楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來源：楊老師的基建課堂（ID:msyangteacher)
由于宏觀政策的調(diào)整與經(jīng)濟穩(wěn)定運行的壓力，2022年的地方債開閘來得特別早，幾乎與2021年的債券發(fā)行“無縫銜接”。但隨著新一財年的來臨與再融資債券額度的下達，債務(wù)置換的大門又再次打開；不過，隨著財政與債務(wù)管理機制的日漸成熟，如今的債務(wù)置換邏輯也有了新的變化：
審慎考慮置換，低債務(wù)率優(yōu)先
目前的財政政策與債務(wù)管控思路，大體上是“開明渠、賭暗道”與“調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)”。一方面是把更多的潛在債務(wù)納入到管控范圍中去，減少潛在風(fēng)險的可能性；另一方面在當(dāng)前整體地方債務(wù)率比較高的情況下，繼續(xù)加杠桿的空間有限，必須珍惜有限的額度、發(fā)揮這部分額度應(yīng)有的作用。
在這樣的總體基調(diào)下，盡管積極的財政政策將繼續(xù)一段時間，但由于2022年本身就是地方債券的償還大年，全年償還量將達到2.78萬億，比2021年的2.69萬億還要多一些；今年可用于置換地方隱性債務(wù)的再融資債券額度是比較有限的，預(yù)計與去年持平或略有增加。
加上目前地方財政的總體預(yù)期并不樂觀，因此監(jiān)管對于地方債置換隱性債務(wù)、隱性債務(wù)的顯性化顯得相當(dāng)謹慎；優(yōu)先考慮廣東、上海等債務(wù)率較低、具有明確償債能力的地區(qū)作為無隱性債務(wù)試點地區(qū)，推動地方債務(wù)率較低的地區(qū)優(yōu)先化解隱性債務(wù)。其他地區(qū)則視實際情況與風(fēng)險承受能力，適當(dāng)給予一定的置換額度，在總體風(fēng)險可控的情況下改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，而非是簡單粗暴的“批量置換”。
權(quán)限繼續(xù)下放，省級決策加強
隨著“全省一盤棋”債務(wù)風(fēng)險管控機制的建立，地方債中的“財權(quán)與事權(quán)相匹配”問題得以解決；這就使得當(dāng)前的債務(wù)置換，省一級政府作為地方債的直接負責(zé)人，具有相對更大與更靈活的權(quán)限，可在財政部分配的債券額度下進行更符合債務(wù)風(fēng)險管理要求的各項操作。
這使得一些債務(wù)風(fēng)險較重的地區(qū)，得到了省一級更多的資源傾斜，可以通過再融資債券額度來緩解當(dāng)前的區(qū)域性債務(wù)風(fēng)險，也讓債務(wù)風(fēng)險得到了更多的緩釋機會；雖然財政部在額度分配上對債務(wù)率較高的地區(qū)比較謹慎，實際分配的額度并不多，但對其中的風(fēng)險焦點來說，仍可以解決一部分流動性問題，算得上是火中送碳。
另一方面，目前各省在省級平臺與區(qū)域金融資源上多有籌謀。在15號文落地與地方城投紛紛合并轉(zhuǎn)型的雙重契機下，地方隱性債務(wù)的新一輪市場化置換也將蓄勢待發(fā)；尤其是在地方金交所等非標(biāo)債務(wù)管理進一步收緊的情況下，通過持牌機構(gòu)來進一步置換、調(diào)整目前的隱性債務(wù)、城投債務(wù)結(jié)構(gòu)，將是大勢所趨。
債務(wù)觀念變化，以風(fēng)險為核心
地方債雖是內(nèi)債，但同樣與宏觀政策、外部環(huán)境息息相關(guān)；在外部環(huán)境的總體變化下，我們需要注意到的是，目前針對地方債務(wù)問題的觀念已經(jīng)有所變化。
如今針對地方債務(wù)與城投債務(wù)的政策，已經(jīng)不再強調(diào)顯性債務(wù)率的控制、以及地方政府的“不兜底”；而是轉(zhuǎn)向以風(fēng)險控制為核心的主動管理與穩(wěn)定長期發(fā)展。這就使得，除了直接使用再融資債券進行債務(wù)置換外，總體政策還有新的空間；同時，省一級地方政府的財權(quán)與事權(quán)匹配，也讓地方債務(wù)的最終歸屬問題得以解決。
未來的地方債務(wù)管理，將是財政部與省一級政府的共同作為；在中央不直接救助的基礎(chǔ)上，省一級政府仍然有非常充足的空間與能力，把地方債務(wù)風(fēng)險控制在一個合理的范圍內(nèi)。
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原標(biāo)題： 新一輪隱性債務(wù)置換的邏輯與展望
