大話固收 
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作者：洛洛楊
來(lái)源：大話固收(ID:trust-321)
這兩年做城投的信托項(xiàng)目，大家會(huì)格外關(guān)注是否是發(fā)債主體。非標(biāo)要縮量，“標(biāo)債”資格當(dāng)然就金貴起來(lái)。
債項(xiàng)評(píng)級(jí)，可以通過(guò)風(fēng)控手段，比如找一家很牛×的擔(dān)保公司來(lái)?yè)?dān)保，就可以實(shí)現(xiàn)較高的債項(xiàng)評(píng)級(jí)。
而主體評(píng)級(jí)，強(qiáng)調(diào)的是發(fā)債主體本身的信用資質(zhì)。
兩個(gè)比起來(lái)，自然是主體評(píng)級(jí)更“干”一些。發(fā)債主體評(píng)級(jí)在AA+以上這個(gè)層面，幾乎很少會(huì)通過(guò)信托進(jìn)行融資。
但是，最近的“評(píng)級(jí)通脹”也已經(jīng)被黑的不行了……百億以下的AAA都出來(lái)了，光看評(píng)級(jí)還是有點(diǎn)不夠。
那看啥？
看它發(fā)的債啊。當(dāng)然，我們這里主要說(shuō)交易所債券。關(guān)于債券的信息都可以在滬深交易所債券信息平臺(tái)查到。
“大公募”、“小公募”、“私募債”到底有什么區(qū)別，為什么發(fā)行數(shù)量差別這么大？
首先有個(gè)大原則——“公私分明”。
標(biāo)準(zhǔn)私募債（不是金交所定融）有點(diǎn)像私募基金，不是說(shuō)沒(méi)有門(mén)檻，但接近于備案制。沒(méi)啥硬性的限制條件，只要交易所同意給你掛牌轉(zhuǎn)讓就行。
如果發(fā)行人和投資者沒(méi)具體約定的話，連定期報(bào)告和評(píng)級(jí)報(bào)告都可以沒(méi)有。
（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；
（2）累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%；
（3）最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息。
（1）發(fā)行人最近三年無(wú)債務(wù)違約或遲延支付本息的事實(shí)；
（2）發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的1.5倍；
（3）債券信用評(píng)級(jí)達(dá)到AAA級(jí)。
這才叫“大公募”——人家歷史清白，平均利潤(rùn)至少比年利息高出50%，而債項(xiàng)評(píng)級(jí)只能是AAA。
第二個(gè)大的區(qū)別，是針對(duì)投資者的。
大公募是真的“公募”-基本誰(shuí)都能買(mǎi)；小公募就必須得是監(jiān)管認(rèn)定的合格投資者，至于人數(shù)無(wú)所謂，反正是公開(kāi)發(fā)行。
但私募債就嚴(yán)格了，得是私募合格投資者，還有200人人數(shù)限制。
對(duì)標(biāo)債來(lái)說(shuō)，對(duì)投資者做區(qū)分和限制，實(shí)際上就是對(duì)債券流動(dòng)性的限制。
大公募既可以競(jìng)價(jià)交易也可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)娍梢韵褓I(mǎi)賣(mài)股票一樣來(lái)參與，你可以理解成債的IPO。
（1）債券信用評(píng)級(jí)達(dá)到AA級(jí)及以上；
（2）發(fā)行人最近一期末的資產(chǎn)負(fù)債率或者加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率（適用于多個(gè)主體以集合債形式發(fā)行債券的情形）不高于75%，或者發(fā)行人最近一期末凈資產(chǎn)不低于5億元人民幣；
（3）發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的年均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的1.5倍，以集合債形式發(fā)行的債券，所有發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的加總年平均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的1.5倍。
又是硬性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。那不滿足這些條件的小公募怎么辦，對(duì)不起你們只能私下里協(xié)議轉(zhuǎn)讓去吧。流動(dòng)性就大大降低了。
私募債呢？
更有限。200人的范圍內(nèi)自行協(xié)商，沒(méi)人接那就硬扛著。
看到這里，估計(jì)大家都會(huì)想：
私募債真渣，大公募標(biāo)準(zhǔn)又高、流動(dòng)性又好，選它沒(méi)錯(cuò)！
但是，大公募發(fā)的少啊……審核大大嚴(yán)著呢。我經(jīng)?？匆恍┕紓膶徍艘庖?jiàn)，那些審核員恐怕比做項(xiàng)目的要專(zhuān)業(yè)多了。問(wèn)的問(wèn)題無(wú)不緊扣細(xì)節(jié)而重要。多看幾個(gè)審核意見(jiàn)書(shū)，保準(zhǔn)能降低踩雷概率。
此外，其實(shí)能出來(lái)發(fā)債的，首先就給資質(zhì)加分了。全國(guó)的城投大概12000家上下，發(fā)過(guò)債的也就2500家左右，差不多20%。
即使是發(fā)個(gè)私募債券，人家也是站在“前五分之一”了。
在“發(fā)過(guò)債”這個(gè)基礎(chǔ)上，再來(lái)選的話，公募債主體資質(zhì)更“硬核”，信息披露更健全，市場(chǎng)定價(jià)也更客觀。一旦非標(biāo)違約，代價(jià)也會(huì)更大。自然是選它更好。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 交易所OS：就你也來(lái)發(fā)債？！
