一段棉線的投資思考 作者：一段棉線
來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）
重點提示
本文基于作者投資業(yè)務經(jīng)驗撰寫，選用方法與核心觀點如有不妥，還請讀者不吝賜教。文章內容僅代表作者本人觀點，與所在機構觀點無關。
三年前主營業(yè)務還是做ABS次級投資的時候，寫過《【關于ABS投資】好主體不等于好資產(chǎn)，好資產(chǎn)不等于好投資》，當年算是一篇”爆款文章“。
市場經(jīng)過幾年的發(fā)展，有些前瞻性的觀點非常精確，有些預測卻不是那么準確甚至有誤。回頭看看，準確的預測都是基于事物常理進行的推演，而不太準確的判斷都夾雜了帶有部分主觀意愿的斷言。
將文章和當時的一個分享錄音和大家共享。
前進市場中的觀點修正
仔細回頭檢視了當年的觀點，雖然今天筆者仍然認為好主體、好資產(chǎn)和一筆好投資之間不能簡單粗暴的直接劃等號，但所有判斷中最需要修正的一個就在于：當年筆者的觀點偏向于認為三者之間是完全不同、甚至關系相悖的。
但三年過去，外部市場環(huán)境和發(fā)行人內生能力都發(fā)生了重大變化。從外部看，市場和政策資源均在向頭部機構不斷集中；從內部看，發(fā)行人內部考核激勵機制和資產(chǎn)管理系統(tǒng)功能也在不斷完善。因此三者之間出現(xiàn)了高度統(tǒng)一的狀態(tài)。
檢視自身投資觀點是否準確的過程中，筆者發(fā)現(xiàn)導致觀點偏差最大的低估項是：在一個持續(xù)發(fā)行、循環(huán)投資的重復博弈過程中，優(yōu)質發(fā)行人對自身資產(chǎn)融資渠道是否通暢/對自身聲譽風險（盡管這并不是嚴格意義上的”違約“）的重視程度。因此，盡管歷史上不少頭部發(fā)行人由于測算條件過于苛刻，資產(chǎn)質量在特定時點出現(xiàn)一定滑坡時內在收益率或許并未達到口頭承諾預期水平，但最終讓收益下降的風險在產(chǎn)品中顯化的現(xiàn)象并沒有普遍出現(xiàn)。甚至頭部優(yōu)質發(fā)行人發(fā)行的次級檔資產(chǎn)越來越呈現(xiàn)出”固定收益“的特征。
但回顧當年的分析框架和細分問題的分析結論，基本上都沒有出現(xiàn)偏差。說到底，對微觀問題的判斷仍然要遵循”大膽假設、小心求證“的基本方法。而那些沒有出現(xiàn)偏差的判斷，往往是因為對宏觀基本面、具體機構內部業(yè)務導向和激勵機制、產(chǎn)品結構等細節(jié)摳得更加到位，從而盡可能的排除了主觀臆斷的干擾。
市場很大、市場也在不斷前進，所知所感有限，還需要各位讀者多多指正。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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