（一）

地產(chǎn)美元債的投資人，艱難面對著地產(chǎn)違約債變“永續(xù)債”的劣后債權現(xiàn)實，再加上昨天亙太事件的影響，心態(tài)有些崩了。

地產(chǎn)美元債市場的規(guī)模高達2000多億美元，非常龐大了。

有時候想，從去年1500億戰(zhàn)投開始，我就在公眾號和知識星球里，不斷的表達出悲觀的預判，期間還精準預判到了小獅子、萬億花融和花下開心集團等。

為啥就沒起到啥警示作用？

問了一些境外機構，找到了原因，是1997年亞洲金融危機，中央出手了，對香港進行了救市援助。

1997年的這次援助，中央用真金白銀，徹底堅定了海外投資人對香港資本市場的信心。

在這次救市中，作為對手盤的人，就是試圖做空香港的索羅斯。

索羅斯在《金融煉金術》里提到過投資的反身性原理：

參入者的思維與參入的情景之間相互聯(lián)系與影響，彼此無法獨立，認知與參入處于永遠的變化過程之中。

參入者的偏向以及認知的不完備性造成了均衡點遙不可及，趨勢也只是不斷的朝著目標移動，參入者的思維直接影響參入的情景，往往造成諸多的不確定性。

有些晦澀對不對？

在我的理解里，這就是：

預期的反復自我實現(xiàn)直到崩盤。

拿茅臺股價舉個例子：

step1：買茅臺股票的人多了，茅臺股價大漲。

step2：茅臺名氣大了，市場更喜歡喝茅臺。

step3：茅臺的銷售數(shù)據(jù)更好看了，買茅臺股票的人更多了。

反復循環(huán)，一直到絕大多數(shù)人覺得：

茅臺永遠漲！茅臺YYDS！

年初2608點，跌到了9月份最低1525點，股價最多跌了45%，腰斬了。

反身性的原理，能不能用到房企融資身上？

step1：金融機構給房企的融資多了，房企有錢去拿更多的地。

step2：房企拿更多的地后，蓋了更多的房子。

step3：消費者買漲不買跌，購買力更強。

step4：金融機構看到房地產(chǎn)銷售這么好，給房企提供更多的融資。

反復循環(huán)，一直到絕大多數(shù)人覺得：

房價永遠漲！地產(chǎn)債券YYDS！

不管是茅臺還是地產(chǎn)，在相當長的一段時間內：

供給多了，需求更多了。需求更多了，供給又更多了。永遠都找不到市場的平衡點。

為什么？

因為金融的無序擴張。

一旦一件消費品被賦予了金融屬性，甚至金融屬性大過了商品屬性，它就脫離了供需。

它什么時候能冷靜下來，完全取決于金融屬性，什么時候被剝離。

要么被政策強制剝離，要么擊鼓傳花的接盤韭菜被割光了。

再回到本輪地產(chǎn)調控。

簡單說，就四個字：

房住不炒。

當金融屬性被政策剝離的時候，最硬的泡沫也就差不多到尾聲了，總得有人要買單接盤。

這套邏輯，你我都心知肚明，那些現(xiàn)在嗷嗷哭鬧著失眠的接盤俠，恰恰是因為抱有僥幸心理，認為：

地產(chǎn)事大，關系國計民生。對賭中央雷聲大雨點小，不敢下重手。

在社會主義國家，和出政策的人對賭他不敢出政策，是不是傻？

今年9月份的時候，我在知識星球里寫過篇評論，其中有三個核心觀點：

觀點一。

大數(shù)據(jù)和AI的發(fā)展，讓宏觀經(jīng)濟甚至微觀經(jīng)濟里的“精準調控”，成為可能。

并且，調控越來越精確，越來越有效，這也是我們現(xiàn)在經(jīng)常出臺精準調控政策的原因。

觀點二。

不要奢望四季度有大放水。既然可以精準調控，那么為什么要大水漫灌？

既然精準調控在教培和互聯(lián)網(wǎng)平臺上得到了很好的應用，那么為什么不能應用在地產(chǎn)調控和城投隱債調控上？

觀點三。

什么是系統(tǒng)性風險？

過去，我們可能是有誤讀的。

個體違約不算，行業(yè)違約也不算。

行業(yè)違約并且救不過來的，才叫系統(tǒng)性風險。

行業(yè)違約但是救的過來的，都不叫系統(tǒng)性風險。

所以，這不是個情緒感知的概念，而是個實踐才能檢驗的概念。

現(xiàn)在重新讀，有沒有原來如此，一語成讖的感覺？

這幾天，又有人拿總理提了要降準說事。

在個人感覺里，要不要降準，什么時候降準，其實取決于亙太事件的發(fā)酵。

如果對地產(chǎn)市場的影響搞大了，降準對沖一下。如果地產(chǎn)市場消化并接受了亙太是“個例”的信息，那么也就不用降準了。

所以，降準是“適時”的，而不是“必然”的。

最后的彩蛋是思考題：

你覺得，城投適不適用反身性原理？

（二）

這周四的下午，我做過一場中國高收益?zhèn)顿Y的線上分享。

晚上的時候，很感慨，在知識星球里寫了段感想：

原來長期剛兌，地方政府和城投/國企的再融資渠道通暢，資管機構躺著賺錢。

此時，如果你想做圖長久之計的投資：

得不到資金端的支持，因為資金普遍短視；

得不到地方政府的配合，因為地方政府覺得沒必要；

得不到公司內部支持，能躺著賺錢，何必站著？

關系好歸關系好，喝大酒歸喝大酒，但讓資產(chǎn)端、負債端和公司內部的領導們坐下來，認真聽你講道理，那是不可能的。

現(xiàn)在呢？

資金端面臨長期的高收益資產(chǎn)缺口了；

地方政府缺錢后，開始精打細算了；

在監(jiān)管的三令五申下，金融機構也終于正視轉型了。

此時，我們把自己的想法去變成現(xiàn)實，成功的概率就大起來了。

所以，很感恩時代機遇。