作者：楊曉懌

隨著經(jīng)濟發(fā)展被提到更重要的位置上，促進固定資產(chǎn)投資與拉動內(nèi)需的各項政策落地的速度也開始加快。這意味著《關于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》（以下簡稱《意見》）的后續(xù)政策將以較快的速度落地實施；而盤活存量資產(chǎn)所回收的資金，在促進新一輪投資的同時，也將對地方債務的既有格局造成影響深遠的變化：

定向盤活資產(chǎn)，化解債務風險

在當前經(jīng)濟逆周期疊加疫情的影響下，許多地方政府的財政收入出現(xiàn)了明顯下降，讓地方債務風險問題再次被市場持續(xù)關注。但從許多地方政府與城投所面臨的情況來看，當前的債務風險焦點在于現(xiàn)金流的枯竭，即大量投資沉淀在回收期較長的各類固定資產(chǎn)中時，面臨著較大的短期還本付息壓力，只能依賴借新還舊來維持日常運轉(zhuǎn)。

而在當前財政收入增長困難、增速持續(xù)下降的情況下，化解地方債務風險必然要從盤活存量資產(chǎn)下手；推動金融資源注入盤活重點地區(qū)的存量資產(chǎn)，不僅可有效解決當前的現(xiàn)金流困境，也能改善區(qū)域金融資源不平衡導致的長期問題。

從《意見》中的表述來看，“推動地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區(qū)，加快盤活存量資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解地方政府債務風險，提升財政可持續(xù)能力”是盤活存量資產(chǎn)工作的重點，也是未來信貸擴張的重要方向。由此可見，當前地方與城投債務問題最為風口浪尖的地區(qū)，將有望成為政策傾向、資源注入的重點區(qū)域，對這些地區(qū)而言最困難的階段已經(jīng)過去，未來1-2年將進入持續(xù)改善、向好與化解風險的攻堅階段。

支持循環(huán)投資，解綁重點區(qū)域

支持盤活存量資產(chǎn)的核心邏輯在于，讓地方政府不增加債務率的基礎上實現(xiàn)新增投資、拉動更多的需求；因此，存量資產(chǎn)新政的實施也必然將影響到重點發(fā)展區(qū)域的新一輪發(fā)展。也就是說，存量資產(chǎn)盤活這一特殊渠道，將幫助國家層面、省級層面的重點發(fā)展區(qū)域，繞過當前的資產(chǎn)負債率、隱性債務等一系列紅線，實現(xiàn)新一輪的融資、投資。

自近年來地方債務風險隱現(xiàn)，諸多地區(qū)都出現(xiàn)了風險事件，使得市場投資者的風險偏好出現(xiàn)了明顯的下降，機構們紛紛“用腳投票”，甚至出現(xiàn)了“投資不出南宋版圖”的說法。但由于隱性債務治理及融資模式上的限制，許多重點地區(qū)也無法順暢地實現(xiàn)融資，導致區(qū)域資金循環(huán)與基建投資并不通暢，適度超前基建投資、加強有效投資的目標未能有效實現(xiàn)。

因此，在《意見》及相關政策的引導下，存量資產(chǎn)盤活可以說是發(fā)達地區(qū)城投繞過一系列政策紅線障礙、籌集新項目資本金的最佳方式；同時這一方式也不涉及隱性債務問題，甚至還可以結合化債政策解決一些存量債務問題。由此可見，重點地區(qū)的城投與國有企業(yè)，將迎來新一輪投融資的高峰期。

引導龍頭優(yōu)化，加強資源整合

在之前的文章中，就曾結合當前的債務管理與財政體制改革談到省一級財政正在加強統(tǒng)籌、省一級城投功能逐漸加強的變化；但從現(xiàn)實來看，許多省一級城投也面臨著較大的債務壓力，一旦出現(xiàn)流動性問題，引發(fā)的風險將持續(xù)較長時間，也將對地方投資造成較為嚴重的打擊。

在《意見》中也針對這一問題提出了對應的解決方案：“引導支持基礎設施存量資產(chǎn)多、建設任務重、負債率較高的國有企業(yè)，把盤活存量資產(chǎn)作為國有資產(chǎn)保值增值以及防范債務風險、籌集建設資金、優(yōu)化資產(chǎn)結構的重要手段”。這就意味著，在推行存量資產(chǎn)盤活政策的同時，省一級的龍頭地方平臺將成為重點支持對象，支持這一批企業(yè)在未來信貸環(huán)境放松的大環(huán)境下優(yōu)化債務結構、解決潛在風險以及實現(xiàn)循環(huán)投資。

由此可見，今年下半年的地方債務格局與城投債市場都將出現(xiàn)較大的變化，許多問題也將不再是“問題”，一些風險也不再是“風險”，而是當前的機會。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 地方債務格局，正在起變化