?基本面：9月我國經(jīng)濟下行壓力較大，但市場對“穩(wěn)增長”的預期有所上升，疊加結構性通脹壓力抬升以及中美關系緩和帶來的風險偏好抬升，10月國債收益率或將小幅上行。

?資金面：9月資金面先緊后松總體保持平穩(wěn)，資金利率先升后降，利率均值小幅上行。近期結構性寬信用將加速推進，疊加地方政府債加速發(fā)行，社融增速或將觸底反彈，同樣或推動10月利率債收益率小幅上行。

?一級市場：9月利率債總發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模環(huán)比同比雙降，平均發(fā)行成本整體變動不大。四季度地方政府專項債發(fā)行有望加速，帶動利率債發(fā)行規(guī)模增加。

?二級市場：9月利率債收益率先升后降，收益率曲線繼續(xù)走平，這在一定程度上反映出市場對短期經(jīng)濟下行壓力的擔憂。

?國別利差：9月美國、德國、英國、法國、日本十年期國債收益率均值全面上行，我國與上述經(jīng)濟體十年期國債利差均值普遍收窄。

?匯率：9月美元兌人民幣匯率走勢基本穩(wěn)定，在基本面因素和貨幣政策因素的作用下， 10月美元兌人民幣匯率仍將保持在穩(wěn)定區(qū)間，但隨著Taper漸行漸近，人民幣或承壓。

9月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為49.6%，是上年3月以來首次降至榮枯線以下，制造業(yè)供需兩端繼續(xù)雙縮，主要是由于能耗雙控政策持續(xù)升級導致高耗能行業(yè)景氣水平較低。高爐開工率、30大中城市商品房銷售面積、乘用車批發(fā)和零售銷量等高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，預示經(jīng)濟修復動能進一步走弱。通脹方面，9月CPI總體穩(wěn)定，同比漲幅相較上月小幅回落，環(huán)比漲幅與上月持平；受煤炭和部分高耗能行業(yè)產(chǎn)品價格上漲等因素影響，PPI同比、環(huán)比漲幅繼續(xù)擴大。近期，監(jiān)管部門數(shù)次表態(tài)維護房地產(chǎn)市場穩(wěn)定，部分地區(qū)限電限產(chǎn)也有所松動，均表現(xiàn)了監(jiān)管層的維穩(wěn)導向。整體看，9月基本面繼續(xù)走弱但市場對“穩(wěn)增長”的預期有所上升，疊加結構性通脹壓力抬升以及中美關系緩和帶來的風險偏好抬升，10月國債收益率或將小幅上行。

9月資金面先緊后松總體保持平穩(wěn)，資金利率先升后降，利率均值小幅上行。進入9月，受中秋、國慶雙節(jié)臨近以及季末資金需求旺盛等因素影響，主要資金利率于9月中上旬普遍上行。為維護季末流動性平穩(wěn)，央行于9月15日開展6000億元MLF操作，為2021年7月降準后首次對MLF的等量續(xù)作，隨后于9月17日重啟14天逆回購，同時增加7天逆回購投放量，帶動資金利率下行。9月23日央行召開電視會議，提出“要發(fā)揮好新增3000億元支小再貸款額度的積極作用，引導地方法人金融機構積極主動對接小微企業(yè)融資需求，加快貸款投放進度”，24日央行貨幣政策委員會第三季度例會召開，重申“用好新增3000億元支小再貸款額度，支持增加小微企業(yè)和個體工商戶貸款”，釋放出結構性寬信用將加速推進的信號。在結構性寬信用政策支持下，疊加地方政府債加速發(fā)行，四季度社融增速或將觸底反彈。10月將面臨8400億元的14天逆回購到期、繳稅高峰以及地方政府債加速發(fā)行對流動性的擾動，對資金面帶來一定壓力；同時銀行理財產(chǎn)品估值從攤余成本法到公允價值法切換已拉開序幕，二級資本債、永續(xù)債遭遇拋售的同時加大了銀行資本補充工具的發(fā)行難度，銀行資本補充壓力加大，債市配置需求或將下降。受以上因素共同影響10月利率債收益率或將小幅上行。

9月利率債總發(fā)行規(guī)模環(huán)比和同比雙降，其中，國債和政策銀行債發(fā)行規(guī)模較上月和上年同期均有所減少，地方政府債發(fā)行規(guī)模較上月有所減少、較上年同期小幅增加；利率債凈融資規(guī)模環(huán)比和同比雙降，其中，國債和地方政府債凈融資規(guī)模較上月和上年同期均小幅增加，政策銀行債凈融資規(guī)模較上月和上年同期均顯著減少。截至9月末，年內(nèi)新增地方政府專項債發(fā)行規(guī)模2.37萬億元，發(fā)行進度為64.86%，顯著落后于2020年及2019年同期超過90%的發(fā)行進度。9月1日國常會明確提出“統(tǒng)籌做好跨周期調節(jié)，發(fā)揮地方政府專項債作用帶動擴大有效投資”，9月16日國家發(fā)改委新聞發(fā)布會表示“將加大宏觀政策落實力度，加快全年3.65萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度”。展望第四季度，地方政府專項債發(fā)行有望繼續(xù)加速，從而帶動地方政府債發(fā)行規(guī)模增加。

利率債平均發(fā)行成本整體變動不大。國債3年期平均發(fā)行利率小幅下行，其余主要期限平均發(fā)行利率與上月持平；政策銀行債1年期、3年期和10年期平均發(fā)行利率小幅上行，其余主要期限平均發(fā)行利率小幅下行；地方政府債7年期和10年期平均發(fā)行利率小幅微降，其余主要期限平均發(fā)行利率小幅上行。

9月利率債收益率先升后降，收益率曲線繼續(xù)走平。9月上半月市場流動性趨緊，利率債收益率上行；月中隨著央行加大公開市場操作力度，市場流動性逐步轉松，利率債收益率小幅下行。但近期我國經(jīng)濟復蘇持續(xù)放緩，受此影響，總體上看9月短端收益率上行幅度大于長端收益率上行幅度，收益率曲線進一步趨于平緩。從交易規(guī)?？矗?月國債、地方政府債和政策銀行債交易規(guī)模相較8月均出現(xiàn)不同程度回落。

中短期期限利差大多收窄。從期限利差均值來看，國債10Y-7Y和5Y-3Y期限利差小幅走闊，其余主要期限利差均收窄；國開債除7Y-5Y期限利差小幅走闊外，其余主要期限利差均收窄。整體看，9月國債和國開債收益率曲線進一步走平，主要是由于3Y-1Y期限利差顯著收窄，這在一定程度上反映出市場對短期經(jīng)濟下行壓力的擔憂繼續(xù)加深。

9月主要經(jīng)濟體十年期國債收益率均值全面上行，其中美國、德國、英國、法國十年期國債收益率均值上行幅度較大，主要是由于疫情逐步好轉，經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，疊加全球能源危機引發(fā)通脹預期上行。從利差均值看，我國與主要經(jīng)濟體十年期國債利差普遍收窄。近期，美歐日等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇勢頭總體向好，美聯(lián)儲和英國央行相繼釋放鷹派信號。與之相對的是，我國經(jīng)濟復蘇趨勢持續(xù)放緩，經(jīng)濟下行壓力不斷加大。受此影響，我國與上述經(jīng)濟體十年期國債利差均出現(xiàn)不同程度收窄。

9月，美元兌人民幣匯率走勢基本穩(wěn)定，波動區(qū)間為6.44~6.47，均值為6.46，較8月小幅升值。從基本面看，我國經(jīng)濟復蘇仍然不穩(wěn)固、不均衡，從近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)看經(jīng)濟面臨下行壓力。美國經(jīng)濟在疫苗接種和強有力政策支持下繼續(xù)改善。雖然9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預期，但主要是由于疫情影響導致政府教育工作者就業(yè)人數(shù)驟減，而居高不下的通脹水平也主要是由于勞工短缺、供需不平衡等因素導致，隨著疫情的逐步緩解非農(nóng)就業(yè)有望迎來反彈，通脹水平也有望回歸正常水平。從貨幣政策看，美聯(lián)儲9月FOMC會議紀要表示“經(jīng)濟朝著實現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定目標取得了實質性進展，如果進展大體上如預期的那樣繼續(xù)下去，資產(chǎn)購買的步伐可能很快就會放緩”，繼續(xù)釋放“鷹派”信號。人民銀行貨幣政策委員會2021年第三季度例會指出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”，引發(fā)市場“寬信用”的預期。綜上所述，預計10月美元兌人民幣匯率仍將保持在穩(wěn)定區(qū)間，但隨著Taper漸行漸近，人民幣或承壓。