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從定性視角看伯克希爾.哈撒韋

并購(gòu)行者 并購(gòu)行者
2021-08-27 10:06 3695 0 0
伯克希爾.哈撒韋是早年由沃倫.巴菲特通過(guò)收購(gòu)而創(chuàng)立。2021年1月30日,伯克希爾.哈撒韋市值5356億美元,全球市值前十的公司之一。

作者:歐陽(yáng)柳生

來(lái)源:并購(gòu)行者(ID:bing-gou-xing-zhe)

伯克希爾.哈撒韋是早年由沃倫.巴菲特通過(guò)收購(gòu)而創(chuàng)立。公司業(yè)務(wù)主要由保險(xiǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)、投資三部分組成。1979年在納斯達(dá)克上市,這是一家股東結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定的上市公司,在1979年的致股東的信里沃倫.巴菲特說(shuō):98%股份的股東會(huì)保留他們?cè)诓讼柕某止?,約90%的股東其最大的股票投資在伯克希爾,當(dāng)然,隨著時(shí)間的推移,股東更加多元化,但是,沃倫.巴菲特通過(guò)致股東的信和股東大會(huì)等不同的方式傳遞出希望不論是股東還是經(jīng)營(yíng)者都應(yīng)以長(zhǎng)期的眼光來(lái)看待這份事業(yè),并且在價(jià)值觀和理念上達(dá)成一致,這樣的股東結(jié)構(gòu)既穩(wěn)定了股價(jià),同時(shí),也最大限度減少對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。2021年1月30日,伯克希爾.哈撒韋市值5356億美元,全球市值前十的公司之一。

如果用傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量伯克希爾.哈撒韋,很難將其歸于某一特定的公司范疇,既不像傳統(tǒng)的投資公司,如KKR、黑石,也不像傳統(tǒng)的實(shí)業(yè)公司如微軟、沃爾瑪,就如之前對(duì)沃倫.巴菲特的評(píng)價(jià)一樣,伯克希爾.哈撒韋更像是一個(gè)雌雄同體的怪物,但是,其業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出來(lái)的樣子又是那么和諧與清晰。

伯克希爾.哈撒韋是一個(gè)家典型的通過(guò)投資并購(gòu)而形成的大型企業(yè)集團(tuán),而收購(gòu)伯克希爾本身實(shí)質(zhì)上是失敗的,因?yàn)榧徔椥袠I(yè)在當(dāng)時(shí)的美國(guó)是一個(gè)夕陽(yáng)行業(yè),即便有再優(yōu)秀的經(jīng)理人也回天乏力,還好,伯克希爾有沃倫.巴菲特這樣的創(chuàng)始人,決定了它的的基因是投資并購(gòu),通過(guò)投資,尤其是對(duì)企業(yè)控制權(quán)的收購(gòu),沃倫.巴菲特徹底改變了伯克希爾的企業(yè)格局,收購(gòu)了大量的保險(xiǎn)公司,并通過(guò)保險(xiǎn)業(yè)所提供的浮存金進(jìn)行投資并購(gòu),投資了、并購(gòu)了很多優(yōu)秀的公司,形成了伯克希爾龐雜的、子公司間相互獨(dú)立的、但又文化統(tǒng)一的企業(yè)生態(tài),伯克希爾這樣一家實(shí)業(yè)公司也算是通過(guò)投資并購(gòu)的方式逆天改命了吧!

巴菲特說(shuō)他是好的企業(yè)家,因?yàn)樗峭顿Y家,他是好的投資家,因?yàn)樗瞧髽I(yè)家。作為投資家,他能夠更好地配置好公司的資金,使得企業(yè)的盈余獲得效益最大化,作為企業(yè)家,使得沃倫.巴菲特能夠更好地設(shè)計(jì)伯克希爾的公司制度、打造統(tǒng)一的公司文化、為子公司選聘優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人。正因此,伯克希爾業(yè)務(wù)如此龐雜,富余資金如此龐大,總部員工卻只有二三十人,而真正做投資決策的基本上只有沃倫.巴菲特和查理.芒格。伯克希爾的公司治理是非常值得深思和借鑒的。尤其是那些缺乏并購(gòu)整合能力,但是又希望通過(guò)并購(gòu)這種外延式的發(fā)展方式壯大業(yè)務(wù)的公司。

當(dāng)然,從實(shí)質(zhì)上來(lái)看伯克希爾.哈撒韋其實(shí)也并不復(fù)雜,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),伯克希爾.哈撒韋是一家以投資并購(gòu)和實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)并舉的公司,投資并購(gòu)的資金主要來(lái)自于公司所控制的保險(xiǎn)公司的浮存金、股票投資的盈余、實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的盈余,投資決策主要依靠沃倫.巴菲特和查理.芒格來(lái)執(zhí)行,保險(xiǎn)業(yè)和實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)主要由沃倫.巴菲特和查理.芒格選定優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人來(lái)經(jīng)營(yíng),在公道的薪酬激勵(lì)機(jī)制下,經(jīng)理人們不用揚(yáng)鞭自?shī)^蹄,在把企業(yè)經(jīng)營(yíng)好的同時(shí),不斷向總部輸送現(xiàn)金。在這樣的安排下,巴菲特和芒格就可以專注于投資并購(gòu)。這樣的好處是,一方面通過(guò)投資并購(gòu)不斷有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)加入到伯克希爾,一方面優(yōu)質(zhì)的企業(yè)不斷地創(chuàng)造出浮存金和盈余便于巴菲特和芒格進(jìn)行投資并購(gòu),形成了一個(gè)投資并購(gòu)與實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)相得益彰,伯克希爾.哈撒韋的內(nèi)在價(jià)值也產(chǎn)生了隨著時(shí)間的推移不斷提高的復(fù)利效應(yīng)。

伯克希爾.哈撒韋最核心的資產(chǎn)分為三個(gè)部分:1、沃倫.巴菲特和查理.芒格這兩位投資和管理大師。2、伯克希爾.哈撒韋所形成的企業(yè)文化。3、被收購(gòu)的公司資產(chǎn)及職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)。

伯克希爾.哈撒韋非常注重與股東的溝通,沃倫.巴菲特和查理.芒格始終秉持如果自己是股東那么自己希望了解什么的原則來(lái)寫致股東的信和進(jìn)行信息披露,同時(shí),公司很注重對(duì)股東的引導(dǎo),達(dá)到篩選與公司文化相匹配的股東,沃倫.巴菲特反復(fù)在致股東的信中強(qiáng)調(diào)伯克希爾希望有什么樣的股東,同時(shí),建議不喜歡伯克希爾價(jià)值觀的人不適合成為公司的股東。而每年伯克希爾的巨型股東大會(huì)也是與股東進(jìn)行溝通和互動(dòng)的絕佳的機(jī)會(huì)。沃倫.巴菲特和查理.芒格利用這些機(jī)會(huì)與股東們進(jìn)行非常坦誠(chéng)而有效的溝通。

伯克希爾.哈撒韋的模式有兩個(gè)最為關(guān)鍵的點(diǎn)是:一個(gè)是人,有沃倫.巴菲特和查理.芒格這樣的千年一遇的投資大師,一個(gè)是錢,公司有巨量的低成本的資金用于投資并購(gòu)(保險(xiǎn)業(yè)的浮存金是資金的重要來(lái)源),就這兩條中的任何一條,幾乎使得99%希望模仿伯克希爾.哈撒韋的公司的想法都變得不太現(xiàn)實(shí)。但是并不意味著我們不能學(xué)習(xí)伯克希爾.哈撒韋的打法。

在投資并購(gòu)方面:

極少有企業(yè)具備多元化的能力,包括絕大部分的A股上市公司,一方面沒(méi)有這么多的資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng),一方面缺乏投資并購(gòu)的決策能力,一方面缺乏對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的整合能力。我們常??吹紸股上市公司僅僅因?yàn)橐粏尾①?gòu)所造成的商譽(yù)減值就被搞得狼狽不堪。簡(jiǎn)而言之,A股上市公司要通過(guò)外延并購(gòu)發(fā)展的話要有錢、有人(做投資并購(gòu)的人)、有能力(整合能力,能夠輸出管理、文化、人才)。

在伯克希爾.哈撒韋,不管是二級(jí)市場(chǎng)的股票投資(投資一個(gè)公司的部分股權(quán))還是并購(gòu)一個(gè)公司的控制權(quán),沃倫.巴菲特和查理.芒格重視的是股權(quán)背后的商業(yè)實(shí)質(zhì),主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn):這是否是一門具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的生意(業(yè)務(wù)最好具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定性),是否有優(yōu)秀的管理人,是否能夠以一個(gè)合理的價(jià)格進(jìn)行投資,如果能夠達(dá)到這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn),那么這就是一個(gè)可以投資的公司。當(dāng)然,這要求有識(shí)別企業(yè)質(zhì)地的能力、識(shí)人的能力、評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的能力。在識(shí)別企業(yè)質(zhì)地方面,他們并不局限于某一個(gè)或者幾個(gè)行業(yè),同時(shí),也不要求自己有超人的能力能夠識(shí)別大部分的企業(yè)的質(zhì)地,他們只要求自己能夠確定性非常高地識(shí)別少量?jī)?yōu)質(zhì)的企業(yè)就可以,這就是所謂的在自己的能力圈做事。在識(shí)人方面,他們會(huì)從人性、價(jià)值觀、能力等這三個(gè)方面來(lái)考察,所謂的人性就是,他們選的職業(yè)經(jīng)理人大部分都是因?yàn)闊釔?ài)這份事業(yè)而做公司的CEO,而非簡(jiǎn)單的謀生,大部分都是具備職場(chǎng)的貴族精神的人,翻譯過(guò)來(lái)就是:能夠把這樣一份事業(yè)當(dāng)成是自己的祖業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)的職業(yè)精神,而不會(huì)為了個(gè)人利益而做損害股東利益的事情,有錢還人品好。價(jià)值觀方面,最核心的是必須以股東利益為驅(qū)動(dòng),能力方面,一個(gè)很重要的方面是控制成本,并且持續(xù)穩(wěn)定地創(chuàng)造現(xiàn)金流。坦率講,不像技術(shù)驅(qū)動(dòng)的公司,沃倫.巴菲特對(duì)創(chuàng)新并沒(méi)有特別的要求,甚至,對(duì)變革和創(chuàng)新,對(duì)需要每年都投入大量的研發(fā)費(fèi)用以便維持競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)一點(diǎn)都不感冒。如果真的要用最簡(jiǎn)單的話來(lái)形容伯克希爾.哈撒韋所希望投資并購(gòu)的企業(yè),就是能夠讓股東“躺贏”的業(yè)務(wù)。當(dāng)然,這一點(diǎn)也被崇尚創(chuàng)新的埃隆.馬斯克所詬病。這個(gè)世界既需要專注研究怎樣投資能夠“躺贏”的公司的沃倫.巴菲特,同時(shí),也需要極具創(chuàng)新精神的埃隆.馬斯克。這樣這個(gè)世界才是豐富多彩的。

在投資并購(gòu)過(guò)程中,沃倫.巴菲特和查理.芒格并不是要求被并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)幾年有精準(zhǔn)的商業(yè)預(yù)期,他們認(rèn)為這是不現(xiàn)實(shí)的,沒(méi)有人能夠?qū)Χ唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)進(jìn)行精確的預(yù)測(cè),他完全能夠容忍企業(yè)的短期波動(dòng),而把關(guān)注點(diǎn)放在企業(yè)能夠在足夠長(zhǎng)的時(shí)間里保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

伯克希爾.哈撒韋能夠給被并購(gòu)企業(yè)以歸屬感,這使得很多優(yōu)秀的企業(yè)當(dāng)希望被出售的時(shí)候,老板會(huì)主動(dòng)打電話給到沃倫.巴菲特做自我推薦。正如沃倫.巴菲特說(shuō)的“我們能做的就是盡量提供一個(gè)夠水準(zhǔn)的演奏廳,讓這些商業(yè)界的天才藝術(shù)家可以在這里好好發(fā)揮”。A股上市公司的實(shí)控人如果真的希望做產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的話,那么在選擇并購(gòu)標(biāo)的時(shí)就應(yīng)該像選擇終生伴侶一樣慎重,并且為這些被并購(gòu)的企業(yè)提供一個(gè)良好的營(yíng)商環(huán)境,讓這些優(yōu)秀的企業(yè)成為他們自己就好(讓企業(yè)自己決定“當(dāng)行則行,當(dāng)止則止”),當(dāng)然,這最考驗(yàn)A股上市公司實(shí)控人自己的格局與素養(yǎng),另外還有一個(gè)現(xiàn)實(shí)狀況,中國(guó)目前大部分的企業(yè)家還沒(méi)有富過(guò)三代,多少還有點(diǎn)暴發(fā)戶的脾性,缺少那種職場(chǎng)的貴族精神,基本上還沒(méi)有到那種非常非常有錢,然后只是為了自己熱愛(ài)的實(shí)業(yè)而全身心投入到打工的職業(yè)經(jīng)理人群中。沃倫.巴菲特會(huì)在每年的致股東的信中重申伯克希爾的并購(gòu)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn),具體而言伯克希爾.哈撒韋并購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)有:1、大交易(不同階段不同定義,比如稅前1000萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)),2、現(xiàn)在就有并且能夠看得到未來(lái)的持續(xù)穩(wěn)定的盈利,3、少負(fù)債,高股東回報(bào)率,4、優(yōu)秀的管理層,5、能夠看得懂的賺錢模式,6、公道的價(jià)格,7、不做敵意收購(gòu)。當(dāng)然,最核心的目的是能夠長(zhǎng)期你獲得確定性較高的投入資本回報(bào)率,并且能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造良好的現(xiàn)金流的標(biāo)的,可想而知,這樣的標(biāo)的當(dāng)然是少之又少。

在并購(gòu)整合及實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)方面:

沃倫.巴菲特和查理.芒格非常有自知之明,在具體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面,他們的興趣和核心能力都不在于此,所以,在并購(gòu)整合方面,他們會(huì)選擇那些能夠把企業(yè)當(dāng)成是自家祖業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)秀經(jīng)理人來(lái)打理被收購(gòu)的企業(yè)。只要你能做到這一點(diǎn),那么公司會(huì)給到職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)企業(yè)最大的自由度和自主權(quán)。

除了選人這個(gè)首要的目標(biāo)之外,在設(shè)計(jì)企業(yè)制度方面,沃倫.巴菲特最看重的是設(shè)計(jì)一個(gè)公道的薪酬制度,簡(jiǎn)而言之就是“不讓雷鋒吃虧”,但是,制度也最大限度杜絕占公司便宜的事情發(fā)生,你為公司做多大的貢獻(xiàn)那么就拿多少錢。

而且,盡力做到讓大家“利出一孔”,從而使得大家“力出一孔”,就如沃倫.巴菲特自己說(shuō)的,自己99%的財(cái)產(chǎn)都在伯克希爾.哈撒韋,其他的董事也一樣有大量的財(cái)富都是在伯克希爾.哈撒韋。

在伯克希爾.哈撒韋的企業(yè)版圖里,據(jù)沃倫.巴菲特說(shuō)沒(méi)有一個(gè)經(jīng)營(yíng)著被并購(gòu)的企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人主動(dòng)離職的。這簡(jiǎn)直就是一個(gè)奇跡。能夠識(shí)別人才,能夠設(shè)計(jì)好適合優(yōu)秀人才施展才華的制度(而非劣幣驅(qū)逐良幣的制度)對(duì)于企業(yè)的掌舵人來(lái)說(shuō)太重要了。 

在資金方面: 

伯克希爾.哈撒韋用于投資并購(gòu)的錢主要是來(lái)自于旗下保險(xiǎn)公司的低成本浮存金(不屬于伯克希爾.哈撒韋,但是在對(duì)保單進(jìn)行賠付之前可以自由使用的錢)和企業(yè)的盈余,所以,沃倫.巴菲特特別喜歡收購(gòu)保險(xiǎn)公司,相比用浮存金所創(chuàng)造的投資收益,保險(xiǎn)公司的盈余并不大,甚至虧損。同時(shí),沃倫.巴菲特也非常喜歡每年都有大量資金交予他和查理.芒格來(lái)配置的公司和CEO,畢竟,伯克希爾.哈撒韋就是靠著沃倫和查理通過(guò)投資并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的。

對(duì)于大部分的A股上市公司基本上都不太具備這樣的資金來(lái)源,別說(shuō)有保險(xiǎn)公司的浮存金,即便是大量的可供用于投資并購(gòu)的企業(yè)盈余也很難有,在企業(yè)價(jià)值被高估的情況下,上市公司最常用的做法就是發(fā)行股份進(jìn)行收購(gòu)。

伯克希爾是沃倫.巴菲特和查理.芒格靠著自己的智慧通過(guò)最干凈的方法發(fā)展起來(lái)的,在閱讀巴菲特致股東的信的過(guò)程中對(duì)這方面體會(huì)尤其深,他們二位的德行、能力,他們的勤奮,他們所遵循的原則和老派智慧,如果用中國(guó)傳統(tǒng)對(duì)圣賢的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)他們二位再適合不過(guò)了。他們經(jīng)營(yíng)伯克希爾走的是“大道”,而非“小徑”,通過(guò)日積月累,沃倫.巴菲特一度成為世界首富,也讓伯克希爾成為全球備受尊敬的公司。


注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題: 公司研究 | 從定性視角看伯克希爾.哈撒韋

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    蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事?tīng)?zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

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    劉韜

    劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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