?2022年一季度，國際形勢更趨復雜嚴峻，國內(nèi)疫情呈現(xiàn)點多、面廣、頻發(fā)的特點，對經(jīng)濟運行的沖擊較大，3月消費、汽車產(chǎn)銷以及房地產(chǎn)鏈條等相關(guān)指標增長放緩，基建投資、財政提前發(fā)力對經(jīng)濟形成一定的支撐。

?未來經(jīng)濟增長壓力仍然較大，政策需要統(tǒng)籌平衡疫情防控和經(jīng)濟增長，在外需逐步回落的同時加大穩(wěn)內(nèi)需力度，以保證經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

?2022年一季度，積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策靠前發(fā)力，推動社融總量大幅擴張，但信貸結(jié)構(gòu)依然欠佳，反映出實體經(jīng)濟融資需求依然較弱。央行靈活運用多種貨幣政策工具，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，市場流動性總體上合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。根據(jù)最近出臺的“央行23條”，預計對城投平臺監(jiān)管或?qū)⑦呺H放松。

?行業(yè)信用風險方面，本輪疫情對物流行業(yè)沖擊較大，政策支持有望緩釋行業(yè)信用風險；房地產(chǎn)基本面持續(xù)探底，放松的政策效果顯現(xiàn)還需時間，短期內(nèi)資金面壓力依然較大，行業(yè)信用風險或?qū)⒗^續(xù)釋放；在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車行業(yè)收入及現(xiàn)金流承壓，個別弱資質(zhì)、償債負擔重和對海外供應(yīng)鏈依賴度高的企業(yè)信用風險或?qū)⒂兴仙?/p>

2022年一季度，國際形勢更趨復雜嚴峻，國內(nèi)疫情呈現(xiàn)點多、面廣、頻發(fā)的特點，對經(jīng)濟運行的沖擊較大。經(jīng)初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值27.02萬億元，不變價同比增長4.80%，較2021年四季度兩年平均增速[1]（5.19%）有所回落；環(huán)比增長1.30%，雖高于2021年但不及疫情前水平。3月消費、汽車產(chǎn)銷以及房地產(chǎn)鏈條等相關(guān)指標增長放緩，基建投資、財政提前發(fā)力對經(jīng)濟形成一定的支撐。

生產(chǎn)端，停工停產(chǎn)、供應(yīng)鏈受阻以及原材料價格上漲對工業(yè)生產(chǎn)的拖累還需關(guān)注；需求端，投資對經(jīng)濟的拉動作用有望提升，可能主要依靠基建投資的發(fā)力；國內(nèi)疫情的負面影響短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)，制約消費的進一步復蘇；在俄烏局勢緊張、美聯(lián)儲貨幣政策加速緊縮等國際背景下，疊加上年基數(shù)攀升的影響，出口對于經(jīng)濟的支撐大概率會逐步回落，有鑒于此，IMF、世界銀行等國際機構(gòu)均降低了對我國經(jīng)濟增長的預測。未來經(jīng)濟增長壓力仍然較大，目前政策需要統(tǒng)籌平衡疫情防控和經(jīng)濟增長，在外需逐步回落的同時加大穩(wěn)內(nèi)需力度，以保證經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

1.生產(chǎn)端：3月工業(yè)生產(chǎn)低迷拖累一季度整體增速，鋼鐵、汽車行業(yè)承壓

3月工業(yè)生產(chǎn)低迷拖累一季度整體增速。2022年一季度，在一系列工業(yè)經(jīng)濟增長政策措施持續(xù)作用下，工業(yè)經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長6.50%，1-2月工業(yè)生產(chǎn)增長總體較為強勁，3月受疫情防控措施影響，部分企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)，物流供應(yīng)鏈受到?jīng)_擊，工業(yè)增加值同比增速大幅回落至5%，明顯低于季節(jié)性水平，拖累一季度整體增速。

工業(yè)行業(yè)方面，煤炭開采業(yè)增加值增長較快且3月繼續(xù)加速，主要受能源、原材料市場保供持續(xù)加力拉動；醫(yī)藥、電子設(shè)備制造業(yè)增加值保持10%以上的較快增長，主要是受到出口高景氣的帶動；受季節(jié)性需求回落影響，飲料制造、食品制造、紡織業(yè)等消費制造業(yè)增加值同比增速3月有所回落；受疫情和缺芯等多方面因素影響，3月車企的生產(chǎn)能力和效率都有所降低，汽車產(chǎn)能擴張受限；鋼鐵生產(chǎn)同比持續(xù)下降，主要受到房地產(chǎn)降溫的拖累。

本輪疫情對服務(wù)業(yè)生產(chǎn)造成較大沖擊。受大規(guī)模疫情影響，3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.90%，接觸型服務(wù)領(lǐng)域受到較大沖擊。從行業(yè)來看，一季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及金融業(yè)發(fā)展較好，增加值同比增長超過5%；而房地產(chǎn)、住宿和餐飲行業(yè)增加值同比有所下降，受疫情影響較大。值得關(guān)注的是，3月以來受疫情影響，物流運輸不暢，客運低位運行，交通運輸行業(yè)受到較大沖擊。從數(shù)據(jù)來看，3月交通運輸、倉儲和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降8.10%，影響服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降0.80個百分點；營業(yè)性貨運量同比下降1.90%，客運量同比下降43.50%。

2.需求端：房地產(chǎn)鏈條持續(xù)低迷，3月汽車銷售和出口增長回落

固定投資總體平穩(wěn)，基建投資發(fā)力明顯，制造業(yè)投資邊際回落，房地產(chǎn)投資繼續(xù)惡化。2022年一季度全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）10.49萬億元，同比增長9.30%，雖然較1-2月有所回落，但仍然在相對高位。三大領(lǐng)域投資方面，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)惡化，一季度房地產(chǎn)銷售面積與銷售額同比下降超過10%，銷售端惡化抑制地產(chǎn)投資，房企對于拿地、新開工較為謹慎；基建投資繼續(xù)發(fā)力，重大工程項目集中落地開工，體現(xiàn)了財政提前發(fā)力、穩(wěn)增長政策拉動投資的作用；制造業(yè)投資仍處高位，但3月邊際回落，政策利好、出口和工業(yè)生產(chǎn)的強勢仍是支撐因素。未來，隨著專項債券資金撥付使用進度加快、條件成熟的重大項目繼續(xù)推動，基建投資有望持續(xù)發(fā)力，擴大投資對經(jīng)濟的拉動作用。

本輪疫情對消費市場沖擊較大，房地產(chǎn)鏈條商品銷售低迷。2022年一季度社會消費品零售總額10.87萬億元，同比增長3.30%，1-2月在春節(jié)和冬奧的帶動下消費修復有所加快，但3月本輪大規(guī)模疫情波及全國30個省市，居民出行消費明顯減少，當月社零同比增速大幅回落至負值區(qū)間，其中餐飲收入同比大幅下降16.40%，限額以上商品方面，飲料、糧油食品、藥品等基本生活類商品消費韌性顯現(xiàn)；油價上漲支撐石油及制品銷售額實現(xiàn)較快增長；金銀珠寶、服裝鞋帽等消費升級類商品3月零售額同比下降超過10%；受商品房銷售額大幅下降拖累，家具、建筑及裝潢材料等房地產(chǎn)鏈條商品銷售低迷；3月汽車銷售增長再次轉(zhuǎn)負，主要受到汽車產(chǎn)能承壓、部分汽車價格上調(diào)、產(chǎn)品交付周期延長以及消費動能不足等因素影響。

一季度出口保持較高景氣度，3月進口增速轉(zhuǎn)負。2022年一季度我國貨物進出口總額1.48萬億美元，同比增長13.00%。其中，出口8209.20億美元，進口6579.80億美元，貿(mào)易順差1629.40億美元。一季度出口同比增速整體保持較高的增速水平，但3月出口增速有所回落且進口增速轉(zhuǎn)為負增長，在外部環(huán)境更趨嚴峻復雜的背景下，疊加上年高基數(shù)效應(yīng)，后續(xù)穩(wěn)外貿(mào)需要付出更大努力。主要出口商品方面，2022年一季度汽車和汽車底盤出口金額保持較高增速，但3月出現(xiàn)較大回落；家用電器出口同比增速持續(xù)為負。

3.價格：石油石化產(chǎn)品價格抬升，中下游行業(yè)成本壓力仍然較大

一季度CPI同比漲幅總體平穩(wěn)，PPI同比漲幅逐月回落。CPI方面，受國內(nèi)多點散發(fā)疫情和國際能源價格波動等共同影響，2022年一季度CPI同比增長1.10%，豬肉等食品價格下跌對沖了部分能源價格上漲推動的上行空間。PPI方面，受原油、有色金屬等國際大宗商品價格上漲等因素影響，一季度PPI同比增長8.70%，各月PPI同比增速回落幅度有所減緩，環(huán)比增速由降轉(zhuǎn)漲，上行動力增強，輸入型通脹壓力抬升。地緣政治沖突等因素導致國際能源和有色金屬價格劇烈波動，帶動國內(nèi)油氣開采、燃料加工、有色金屬等相關(guān)行業(yè)價格上行。

一季度PPI-CPI剪刀差繼續(xù)收窄，但PPI回落節(jié)奏有所放緩，中下游企業(yè)的成本壓力仍然較大，盈利情況改善預期轉(zhuǎn)弱。向前看，俄烏地緣政治沖突對原油、天然氣、有色金屬、化肥以及糧食等重要大宗商品的供應(yīng)造成沖擊，供應(yīng)鏈受阻、運輸和交易成本上升，國際大宗商品大概率繼續(xù)在高位波動，我國輸入型通脹壓力仍存。

匯率方面，2022年一季度人民幣對美元即期匯率呈“先升后貶”態(tài)勢。1-2月，人民幣對美元即期匯率延續(xù)去年四季度以來的升值趨勢，主要受益于三方面因素：一是在穩(wěn)增長政策支持下中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復，出口繼續(xù)保持韌性；二是歐洲央行與英國央行釋放鷹派信號，在一定程度上抑制了美元指數(shù)上行；三是俄烏沖突爆發(fā)后人民幣表現(xiàn)出一定的避險屬性。進入3月，人民幣對美元即期匯率呈現(xiàn)震蕩貶值態(tài)勢，主要是由于三方面原因：一是3月初國內(nèi)爆發(fā)新一輪大規(guī)模疫情，對經(jīng)濟運行造成嚴重沖擊；二是中美貨幣政策加速分化，導致中美利差持續(xù)收窄；三是3月11日美國證監(jiān)會問責五家中概股公司，導致外資快速流出。

展望后市，從基本面看，受本輪大規(guī)模疫情沖擊影響，短期內(nèi)我國經(jīng)濟下行壓力有所加大，但經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變；美國經(jīng)濟自去年以來表現(xiàn)強勁，但持續(xù)的高通脹將拖累美國經(jīng)濟復蘇。從政策面看，面對新的經(jīng)濟下行壓力，我國穩(wěn)健的貨幣政策實施力度將進一步加大；為遏制不斷飆升的通脹，美聯(lián)儲將加速收緊貨幣政策。綜上所述，短期內(nèi)受中美經(jīng)濟基本面和貨幣政策分化影響，資本外流壓力或有所加劇，人民幣匯率存在一定貶值壓力；中長期看人民幣匯率仍有較強的基本面支撐，有望保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

4.就業(yè)：服務(wù)業(yè)受疫情影響用工需求減弱，穩(wěn)就業(yè)壓力加大

一季度我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.50%，同比上升0.10個百分點。其中，1-2月就業(yè)情況總體穩(wěn)定，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率接近上年同期水平，環(huán)比小幅上升主要是春節(jié)假期的影響，符合季節(jié)性變化規(guī)律；而3月以來國內(nèi)局部疫情加重，交通運輸、住宿餐飲、批發(fā)零售、文化旅游等服務(wù)行業(yè)受影響較大，用工需求減弱，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至5.80%，較上年同期上升0.50個百分點，穩(wěn)就業(yè)壓力有所增大。

2022年一季度，積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策靠前發(fā)力，推動社融總量大幅擴張，但信貸結(jié)構(gòu)欠佳反映出實體經(jīng)濟融資需求仍較弱。央行靈活運用多種貨幣政策工具，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，市場流動性總體上合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。

1.社融總量擴張，信貸結(jié)構(gòu)欠佳，企業(yè)債券融資結(jié)構(gòu)分化

社融總量擴張，財政前置節(jié)奏明顯。2022年一季度新增社融規(guī)模12.06萬億元，比上年同期多增1.77萬億元；3月末社融規(guī)模存量同比增長10.6%，增速較上月末高0.4個百分點。從結(jié)構(gòu)看，財政前置帶動政府債券凈融資大幅增長，是支撐社融擴張的主要動力，一季度政府債券凈融資規(guī)模較上年同期多增9238億元。由于從發(fā)債到形成實物量之間存在一定時滯，因此當前的高規(guī)模發(fā)債或?qū)Χ径鹊幕ㄍ顿Y形成有利的資金支持。其他支撐因素包括對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款、企業(yè)債券凈融資、信托貸款，一季度較上年同期分別多增4258億元、多增4050億元、少減1879億元。展望后市，在穩(wěn)增長訴求下積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策將適時加力，推動社融總量繼續(xù)擴張。

信貸總量回升但結(jié)構(gòu)欠佳，反映出實體經(jīng)濟融資需求依然較弱。2022年一季度金融機構(gòu)新增人民幣貸款8.34萬億元，比上年同期多增6636億元；3月末金融機構(gòu)人民幣貸款余額201.01萬億元，同比增長11.4%，增速與上月末持平，出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象。從結(jié)構(gòu)看，居民端貸款同比大幅少增，顯示居民消費意愿和購房意愿偏弱，一季度居民短期貸款少增3886億元，中長期貸款少增9100億元；企業(yè)端貸款結(jié)構(gòu)進一步短期化，表明企業(yè)融資需求依然較低，一季度企業(yè)短期貸款同比多增1.03萬億元，票據(jù)融資同比多增1.28萬億元，但中長期貸款同比少增5200億元，說明短期貸款和票據(jù)融資沖量是企業(yè)貸款同比大幅多增的主要支撐因素。展望后市，隨著國內(nèi)疫情防控形勢逐步好轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控政策進一步放松及結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)發(fā)力，信貸結(jié)構(gòu)有望逐步改善。

非金融企業(yè)債券凈融資規(guī)模擴張，結(jié)構(gòu)分化較為顯著。一季度在穩(wěn)增長政策發(fā)力下，企業(yè)部門信用債凈融資1.31萬億元，較上年同期多增4051億元，企業(yè)債券凈融資規(guī)模繼續(xù)擴張，但結(jié)構(gòu)分化較為顯著。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)債市場信用明顯擴張，城投債信用擴張有所放緩。從企業(yè)性質(zhì)看，國企債和民企債市場信用均有所擴張，但值得關(guān)注的是，3月民企債市場信用由擴張轉(zhuǎn)為收縮；從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，區(qū)域信用延續(xù)分化態(tài)勢，其中3月內(nèi)蒙古、廣東、甘肅等省市信用收縮較為明顯（詳見《信用總量大幅擴張，結(jié)構(gòu)分化依然顯著——從2022年3月社融數(shù)據(jù)看我國宏觀信用狀況》）。

2.市場流動性合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降

市場流動性合理充裕。2022年一季度央行穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，更加主動有為，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，保持了市場流動性合理充裕。面對因春節(jié)假期、繳準、稅期、財政收支及政府債發(fā)行等因素導致的短期資金面擾動，央行通過靈活開展公開市場操作維持資金面穩(wěn)定，保持銀行體系流動性合理充裕，存款類金融機構(gòu)7天質(zhì)押式回購利率（DR007）等短期市場利率圍繞政策利率中樞小幅波動。企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。1月17日央行下調(diào)MLF和7天逆回購利率10個基點，帶動1年期、5年期LPR報價分別下調(diào)10個和5個基點。受此影響，一季度企業(yè)貸款利率下行至4.4%，較上年同期下降21個基點[4]；公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)加權(quán)發(fā)行利率穩(wěn)中有降。展望后市，央行穩(wěn)健的貨幣政策將更加積極有為，保持市場流動性合理充裕，同時引導金融向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，推動企業(yè)融資成本進一步降低。

2022年一季度，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境復雜性不確定性加劇、有的超出預期。全球經(jīng)濟復蘇放緩，俄烏地緣政治沖突導致全球糧食、能源等大宗商品市場大幅波動，國內(nèi)多地疫情大規(guī)模復發(fā)，市場主體困難明顯增加，經(jīng)濟新的下行壓力進一步加大。在此背景下，“穩(wěn)增長、穩(wěn)預期”成為宏觀政策的焦點，政策發(fā)力適當靠前，政策合力不斷增強，政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。

1.穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大金融對實體經(jīng)濟的支持

實施兩項直達工具接續(xù)轉(zhuǎn)換，加大對小微企業(yè)的信貸支持力度。2022年1月1日人民銀行下發(fā)通知，自2022年1月1日起實施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃兩項直達工具接續(xù)轉(zhuǎn)換。一是將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，金融機構(gòu)與企業(yè)按市場化原則自主協(xié)商貸款還本付息。從2022年起到2023年6月底，人民銀行按照地方法人銀行普惠小微貸款余額增量的1%提供資金，鼓勵持續(xù)增加普惠小微貸款。二是從2022年起，將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃并入支農(nóng)支小再貸款管理，原來用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度可以滾動使用，必要時可再進一步增加再貸款額度。符合條件的地方法人銀行發(fā)放普惠小微信用貸款，可向人民銀行申請支農(nóng)支小再貸款優(yōu)惠資金支持。采用市場化方式對兩項直達工具進行接續(xù)轉(zhuǎn)換，有助于在保持和鞏固對市場主體支持力度的同時，用更可持續(xù)的方式繼續(xù)做好金融支持保市場主體工作。

適時運用降準、降息等貨幣政策工具，促進社會綜合融資成本降低。2022年1月17日，人民銀行下調(diào)1年期MLF利率10個基點至2.85%，下調(diào)7天逆回購利率10個基點至2.10%，市場利率隨之下行。1月20日，1年期LPR下降10個基點至3.70%，5年期LPR下降5個基點至4.60%。2022年4月15日，人民銀行宣布于4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準備金率0.25個百分點的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個百分點。此次降準共計釋放長期資金約5300億元，降低銀行業(yè)金融機構(gòu)資金成本65億元。降準和降息有助于進一步優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，通過金融機構(gòu)傳導促進社會綜合融資成本降低，進一步激發(fā)市場主體的融資需求。

適時靈活運用再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要積極做好“加法”，精準發(fā)力，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款，實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，引導金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。4月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，增加支農(nóng)支小再貸款，推動中小微企業(yè)融資增量、擴面、降價；支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持。充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的“精準導向”作用，有助于加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，更加有效地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

2.積極的財政政策適當靠前發(fā)力，不斷提升政策效能

地方政府專項債發(fā)行前置，投資拉動效能加速釋放。2022年政府工作報告指出，今年我國擬安排新增地方政府專項債券額度3.65萬億元，其中1.46萬億元的新增專項債券額度已于2021年年底提前下達。專項債的使用強化績效導向，堅持“資金、要素跟著項目走”，合理擴大使用范圍，支持在建項目后續(xù)融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項目。一季度新增專項債發(fā)行1.30萬億元，占全年新增專項債券額度的35.6%，占提前下達新增專項債券額度的88.9%。4月12日國務(wù)院政策例行吹風會提到，去年12月提前下達的1.46萬億元新增專項債券額度力爭在今年5月底前發(fā)行完畢，今年3月底分配下達的額度，盡快啟動發(fā)行并在今年9月底前全部發(fā)行完畢。專項債作為積極財政政策的重要抓手，今年發(fā)行使用進度明顯快于往年，有助于加速釋放其拉動有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的重要作用。

實施更大力度組合式減稅降費，支持市場主體紓困發(fā)展。2022年政府工作報告指出，今年要堅持階段性措施和制度性安排相結(jié)合，減稅與退稅并舉，實施新的更大力度組合式減稅降費：一方面，延續(xù)實施扶持制造業(yè)、小微企業(yè)和個體工商戶的減稅降費政策，并提高減免幅度、擴大適用范圍；另一方面，大規(guī)模實施增值稅留抵退稅政策，全年退稅規(guī)模1.5萬億元，減輕企業(yè)資金壓力，幫助企業(yè)紓困發(fā)展。3月以來，財政部會同稅務(wù)總局、科技部等部門相繼印發(fā)多個公告[5]，明確減稅降費實施細則。此外，人民銀行于3月8日宣布向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付?？傮w來看，減稅降費對提振市場主體信心、穩(wěn)定市場預期、擴大有效投資、拉動終端消費、推動經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。

3.房地產(chǎn)及城投調(diào)控政策邊際放松，融資環(huán)境或?qū)⒂兴纳?/p>

高層對房地產(chǎn)市場調(diào)控政策邊際放松，“穩(wěn)地產(chǎn)”信號更加明確。3月16日國務(wù)院金融委會議指出，關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。隨后，多部委召開專題會議，傳達學習國務(wù)院金融委會議精神，并針對房地產(chǎn)市場進行表態(tài)。財政部表示，房地產(chǎn)稅改革試點依照全國人大常委會的授權(quán)進行，一些城市開展了調(diào)查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴大房地產(chǎn)稅改革試點城市的條件。人民銀行表示，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長，堅持穩(wěn)中求進，防范化解房地產(chǎn)市場風險。銀保監(jiān)會表示，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，持續(xù)完善“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”房地產(chǎn)長效機制，積極推動房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，鼓勵機構(gòu)穩(wěn)妥有序開展并購貸款，重點支持優(yōu)質(zhì)房企兼并收購困難房企優(yōu)質(zhì)項目，促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。證監(jiān)會表示，繼續(xù)支持實體經(jīng)濟合理融資，積極配合相關(guān)部門有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風險。外匯局表示，配合有關(guān)部門促進房地產(chǎn)市場、平臺經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展。3月份以來，全國已經(jīng)有一百多個城市的銀行自主下調(diào)了房貸利率，部分省級市場利率定價自律機制也配合地方政府的調(diào)控要求，下調(diào)了本城市首付比例下限和利率下限。多部委聯(lián)合表態(tài)疊加各地因城施策放松調(diào)控，釋放了更加明確的“穩(wěn)地產(chǎn)”信號，對于提振房地產(chǎn)行業(yè)信心、穩(wěn)定市場預期具有重要意義，有助于一定程度上扭轉(zhuǎn)購房者的悲觀情緒，釋放部分購房需求。

加快推進保障性租賃住房建設(shè)，推動構(gòu)建多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。2022年2月8日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理的通知》，明確保障性租賃住房項目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)按照依法合規(guī)、風險可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，加大對保障性租賃住房發(fā)展的支持力度。2月25日，銀保監(jiān)會、住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于銀行保險機構(gòu)支持保障性租賃住房發(fā)展的指導意見》，要求銀行保險金融機構(gòu)發(fā)揮自身優(yōu)勢，把握保障性租賃住房融資需求特點，提供與需求相契合的金融支持；要求各地推動保障性租賃住房相關(guān)配套措施盡快落地，加強保障性租賃住房項目監(jiān)督管理，做好項目準入管理，為銀行保險機構(gòu)開展業(yè)務(wù)提供支持；要求各方加強風險管控，防范好相關(guān)金融風險。3月18日，證監(jiān)會表示，目前正在會同相關(guān)部委研究推動保障性租賃住房REITs試點工作，盡快推動項目落地，拓寬保障性租賃住房建設(shè)資金來源，促進行業(yè)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

城投平臺融資或?qū)⑦呺H放松，有助于改善融資環(huán)境，緩釋城投行業(yè)信用風險。2022年4月18日，人民銀行、外匯局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展金融服務(wù)的通知》（以下簡稱“央行23條”），其中第十一條“加大對有效投資等金融支持力度”中指出“要在風險可控、依法合規(guī)的前提下，按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項目順利實施”?？紤]到當前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境復雜性不確定性日益加劇，經(jīng)濟新的下行壓力有所加大，我們認為城投平臺監(jiān)管政策后續(xù)或?qū)⑦呺H放松，這將對城投融資形成利好，有效緩解城投平臺的流動性壓力和信用風險，但具體影響如何仍待觀察。

1.本輪疫情對物流行業(yè)沖擊較大，政策支持有望緩釋行業(yè)信用風險

物流不暢、運力不足疊加成本上行，物流行業(yè)信用風險抬升。3月初本輪疫情爆發(fā)以來，全國多地防疫管控措施升級，道路通行不暢，特別是從上海輻射長三角的跨省物流大通道受阻斷流。物流企業(yè)在本輪疫情沖擊下主要面臨以下三點困難：一是物流不暢。PMI數(shù)據(jù)顯示，3月供應(yīng)商配送時間指數(shù)逆季節(jié)性跌至2020年3月以來的最低點，物流運輸不暢，交貨周期延長；高頻數(shù)據(jù)方面，3月下旬以來，整車貨運流量指數(shù)同比下降超過20%。二是運力不足。受疫情防控影響，很多一線崗位從業(yè)人員或是被隔離、或是被迫就地休息、無法順利上路，造成從業(yè)人員出現(xiàn)短缺，運力供給明顯不足。三是成本壓力上升。成本上升主要系燃油漲價所致，此外還受到人員貨物防疫監(jiān)測、隔離等產(chǎn)生的時間成本和酒店住宿、餐飲費等額外費用上升的影響?？傊据喴咔橐詠?，物流企業(yè)在業(yè)務(wù)完成量以及收入減少的同時，有形、無形成本都在增加，短期內(nèi)行業(yè)信用風險有所上升。

本輪疫情凸顯了物流穩(wěn)定的重要性，近期一系列的政策、會議以及多部門表態(tài)，均提出要加大對物流行業(yè)的支持和幫扶力度，物流行業(yè)的信用風險有望得到逐步緩釋?！吨泄仓醒雵鴦?wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》提到，大力發(fā)展第三方物流，促進全社會物流降本增效；銀保監(jiān)會要求銀行業(yè)保險業(yè)通過加大資金支持、幫扶重點群體等方式全力以赴幫助貨運物流行業(yè)紓困解難，將普惠型小微企業(yè)貸款適當向運輸企業(yè)和個體工商戶傾斜；國務(wù)院召開的全國保障物流暢通促進產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話會議，要求著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，通過2000億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動1萬億元資金，建立重點產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單等；交通運輸部出臺十項措施保障物流暢通，促進產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，努力實現(xiàn)“民生要托底、貨運要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”，或?qū)ξ锪鳂I(yè)恢復發(fā)展和信用風險緩釋產(chǎn)生積極作用。

2.房企銷售回款承壓明顯，短期內(nèi)資金面壓力依然較大

2022年一季度房地產(chǎn)銷售持續(xù)下探。2022年以來，多地適度放開限購限售，降低公積金使用門檻、調(diào)降房貸利率、加快房貸審批節(jié)奏，但在政策放松的同時，一季度房地產(chǎn)銷售面積與銷售額同比下降超過10%，3月銷售額同比下降至26.16%。房地產(chǎn)銷售端惡化抑制房地產(chǎn)投資，房企對于拿地、新開工也較為謹慎。

房企銷售回款承壓明顯，短期內(nèi)資金面壓力依然較大。從房地產(chǎn)資金面來看，一季度房地產(chǎn)企業(yè)到位資金3.82萬億元，同比下降19.60%，資金面壓力仍然較大。分項來看，房地產(chǎn)銷售疲弱帶動定金及預收款以及個人按揭貸款同比降幅有所擴大，其中個人按揭貸款下滑幅度更大，反映出盡管當前銀行房貸環(huán)境有所放松，但居民購房需求仍然不足；自籌資金同比下滑幅度有所收窄，占比較上年同期明顯上升，與之對應(yīng)的是定金及預收款占比的下降，反映出目前在銷售回款承壓的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)更多的通過自籌資金的方式來緩解現(xiàn)金流壓力，而對自籌資金的依賴性提高也意味著個體風險以及資金鏈的脆弱性提高。

總體來看，2022年各部門紛紛釋放出維穩(wěn)信號，優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，房企資金面有望邊際改善，但行業(yè)仍處在深度調(diào)整階段，基本面回暖的速度還取決于政策措施的實施力度等多方面因素，居民購房情緒、金融機構(gòu)和房企的信心和預期恢復可能還需要一定的時間，且今年房地產(chǎn)到期債務(wù)的規(guī)模較大，短期內(nèi)房企資金面壓力依然較大，行業(yè)信用風險或?qū)⒗^續(xù)釋放。

3.汽車業(yè)供需兩端以及成本壓力均較大，行業(yè)信用風險有所上升

汽車業(yè)供需兩端以及成本壓力均較大，行業(yè)信用風險有所上升。2022年一季度，汽車產(chǎn)銷分別完成648.4萬輛和650.9萬輛，同比分別增長2.0%和0.2%；3月汽車產(chǎn)銷分別完成224.1萬輛和223.4萬輛，同比分別下降9.1%和11.7%，3月產(chǎn)銷低迷拖累一季度數(shù)據(jù)。供給端，受3月以來多地爆發(fā)的新一輪疫情影響，長春、上海兩個汽車產(chǎn)業(yè)重地的疫情尤為嚴峻，整車及零部件廠商停工停產(chǎn)，且電池、芯片、汽車零部件等原材料供應(yīng)緊張，對汽車產(chǎn)能擴張產(chǎn)生抑制作用；需求端，疫情防控對于汽車的線下銷售影響也較大，供給不足導致產(chǎn)品交付周期延長、部分汽車價格上調(diào)以及油價上漲等因素也對汽車銷售造成抑制；成本端，近期主要原材料價格有所上漲，汽車制造的成本壓力仍存，尤其是對中小廠商盈利能力產(chǎn)生的負面影響較大?？傮w來看，在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車行業(yè)收入及現(xiàn)金流承壓，個別弱資質(zhì)、償債負擔重和對海外供應(yīng)鏈依賴度高的企業(yè)信用風險或?qū)⒂兴仙?/p>