2020年我國債券市場新增30家違約[1]發(fā)行人，共涉及到期違約債券97期[2]，到期違約金額[3]約1002.55億元，新增違約發(fā)行人家數(shù)、涉及到期違約債券期數(shù)較2019年（49家，140期）和2018年（42家，109期）均有所減少，到期違約金額較2019年（914.50億元）和2018年（900.38億元）均有所增加。

違約率方面，2020年公募債券市場新增25家違約發(fā)行人[4]，發(fā)行人主體違約率為0.61%，較2019年（0.88%）和2018年（0.75%）均有所下降，違約級別范圍與2019年和2018年基本一致；各級別違約率基本呈現(xiàn)隨級別降低而上升的趨勢，但AA+級違約率（0.58%）和AA級違約（0.40%）出現(xiàn)倒掛。

違約發(fā)行人期初信用等級分布方面，2020年我國債券市場新增違約發(fā)行人期初信用等級分布在AAA級至BB級，其中AA+級和AA級發(fā)行人數(shù)量較多（各7家）；高級別（AAA級和AA+級）發(fā)行人占比（33.33%）較2019年（25.00%）和2018年（6.52%）均有所上升。

總體來看，2020年我國債券市場違約常態(tài)化發(fā)生，新增違約發(fā)行人仍以民營企業(yè)為主，違約發(fā)行人行業(yè)[5]和地區(qū)分布較為分散，汽車行業(yè)、房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)、制藥行業(yè)的違約發(fā)行人數(shù)量相對較多，北京、廣東、遼寧等地的違約發(fā)行人數(shù)量相對較多（詳見表1）。同時部分高級別主體、國有企業(yè)發(fā)生違約，超出市場預期，信用風險進一步釋放但整體仍將處于可控狀態(tài)。

（二）信用評級的違約預警能力整體有所提升

2020年我國債券市場30家新增違約發(fā)行人中有24家在違約前具有有效信用等級，多數(shù)違約事件發(fā)生前評級機構通過各類評級行動進行了風險預警[6]，首次違約風險預警評級行動日期距離違約日期時間在1個月以內的有5家，1～3個月（含）的有7家，3～6個月（含）的有3家，6～12個月（含）的有5家，1年以上的有5家。整體來看，評級機構對違約發(fā)行人提前6個月、提前1年進行風險預警的比例較2019年和2018年均有所上升，信用風險預警能力有所改善，但預警及時性仍有待提高。

1. 信用等級調整率變化不大，整體仍呈調升趨勢

2020年，公募債券市場上共有328家發(fā)行主體信用等級發(fā)生調整，調整率為5.69%，較2019年（5.42%）上升0.27個百分點，較2018年（6.42%）下降0.73個百分點。其中信用等級被調升的發(fā)行人有235家，調升率為4.07%，較2019年（3.89%）上升0.18個百分點，較2018年（4.65%）下降0.58個百分點；信用等級被調降的發(fā)行人有93家，調降率為1.61%，較2019年（1.53%）上升0.08個百分點，較2018年（1.77%）下降0.16個百分點。整體來看，2020年公募債券市場信用等級調整率較2019年和2018年變化不大，整體仍呈調升趨勢。

2020年，公募債券市場上信用評級展望被調升的發(fā)行人有5家（由負面調整為穩(wěn)定的有4家，由穩(wěn)定調整為正面的有1家），信用評級展望被調降的發(fā)行人有24家（由正面調整為穩(wěn)定的有2家，由穩(wěn)定調整為負面的有22家），評級展望調升率和調降率分別為0.09%和0.42%，調升率較2019年和2018年有所下降，調降率較2019年和2018年略有上升。2020年發(fā)行人主體信用評級展望呈現(xiàn)調降趨勢。相比主體信用等級調整，2020年信用評級展望的調整數(shù)量仍然較少，且較2019年和2018年進一步下降，信用等級調整仍然是評級機構對發(fā)行人信用狀況變化進行評價和揭示的主要方式。

2. 國有企業(yè)調整率同比上升，民營企業(yè)調整率同比下降

分企業(yè)性質來看，2020年我國公募債券市場信用等級被調升的發(fā)行人主要為國有企業(yè)（含地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)），占比（86.81%）較2019年（87.16%）小幅下降，較2018年（77.95%）有所上升；信用等級被調降的發(fā)行人主要為民營企業(yè)，占比（55.91%）較2019年（56.98%）和2018年（59.79%）均有不同程度下降。

國有企業(yè)信用等級調升率（4.50%）較2019年（4.18%）上升0.32個百分點，較2018年（4.55%）下降0.05個百分點；調降率（0.66%）較2019年（0.59%）上升0.07個百分點，較2018年（0.67%）下降0.01個百分點。民營企業(yè)信用等級調升率（2.94%）較2019年（2.34%）上升0.60個百分點，較2018年（4.95%）下降2.01個百分點；調降率（6.11%）較2019年（7.16%）和2018年（7.76%）分別下降1.05個百分點和1.65個百分點。

整體來看，國有企業(yè)調整率同比上升，民營企業(yè)調整率同比下降。近年來弱資質民營企業(yè)信用風險持續(xù)出清，存量發(fā)行人整體信用狀況有所改善，而國有企業(yè)信用風險出現(xiàn)一定程度分化，部分國有企業(yè)違約風險開始暴露。

3. 部分行業(yè)信用風險分化，等級調整無明顯地域特征

行業(yè)分布方面，在樣本數(shù)量相對較多（發(fā)行主體家數(shù)超過100家，下同）的行業(yè)中，建筑與工程（79家）、綜合類（35家）、房地產(chǎn)管理和開發(fā)（23家）、商業(yè)銀行（21家）、多元金融服務（14家）等行業(yè)[7]的發(fā)行人信用等級被調升的數(shù)量相對較多；信用等級被調降的發(fā)行人則主要分布在建筑與工程（9家）、綜合類（8家）、房地產(chǎn)管理和開發(fā)（6家）、金屬、非金屬與采礦（6家）等行業(yè)；房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)的調升率最高（5.85%），金屬、非金屬與采礦行業(yè)的調降率最高（4.41%）；化工行業(yè)、石油、天然氣與供消費用燃料行業(yè)的調升率和調降率均較高，行業(yè)內發(fā)行人信用風險出現(xiàn)分化現(xiàn)象。

地區(qū)分布方面，在樣本數(shù)量相對較多的地區(qū)中，江蘇（45家）、浙江（37家）、安徽（15家）、廣東（5家）、山東（13家）、四川（11家）等地發(fā)行人信用等級被調升的數(shù)量相對較多，北京（14家）、廣東（13家）、山東（9家）、重慶（6家）、遼寧（6家）等地發(fā)行人信用等級被調降的數(shù)量相對較多；河北發(fā)行人的調升率最高（9.09%），遼寧發(fā)行人的調降率最高（5.83%）。整體來看，信用等級發(fā)生調整的發(fā)行人地域分布相對分散，未呈現(xiàn)出明顯特征。

4．大跨度評級調整數(shù)量有所減少

2020年，我國公募債券市場共發(fā)生45次大跨度評級調整[8]現(xiàn)象，涉及發(fā)行主體41家，較2019年（50次，42家）和2018年（60次，44家）均有所減少，大跨度評級調整均為調降。從企業(yè)性質來看，發(fā)生大跨度調整的發(fā)行人主要為民營企業(yè)（23家），其次為國有企業(yè)（11家），外資企業(yè)和公眾企業(yè)分別有4家和3家；從地區(qū)分布來看，北京（7家）和廣東（6家）發(fā)生大跨度調整的發(fā)行人數(shù)量相對較多，上海、浙江、重慶、遼寧各有3家；從行業(yè)分布來看，汽車行業(yè)（5家）以及制藥行業(yè)、綜合類行業(yè)、房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)、金屬、非金屬與采礦行業(yè)（各3家）發(fā)生大跨度調整的發(fā)行人數(shù)量相對較多。整體來看，公募債券市場發(fā)生大跨度調整的發(fā)行人的企業(yè)性質、行業(yè)及地區(qū)分布特征與違約發(fā)行人的特征大致相同。

（二）信用等級遷移矩陣

1. AAA級、AA+級發(fā)行人占比進一步上升

截至2020年末，我國公募債券市場發(fā)行主體信用等級主要集中在AA-級及以上級別，占比（96.85%）較2019年（96.92%）和2018年（96.38%）變化不大。其中，AA級發(fā)行人數(shù)量仍然最多但占比（36.48%）繼續(xù)下降，較2019年和2018年分別下降2.84個百分點和7.44個百分點；AAA級和AA+級發(fā)行人占比繼續(xù)上升，較2019年分別上升0.39個百分點和5.37個百分點，較2018年分別上升1.53個百分點和1.82個百分點。近年來我國債券市場違約常態(tài)化發(fā)生，弱資質、低級別發(fā)行人逐步出清，同時投資者風險偏好整體下行，新發(fā)行債券發(fā)行人的信用等級向高級別集中，市場信用等級中樞有所上移，截至2020年末高級別（AAA級和AA+級）占比進一步上升。

2. 穩(wěn)定性整體表現(xiàn)良好，AA+級至A+級呈向上遷移趨勢

通過1年期信用等級遷移矩陣[9]反映公募債券市場等級遷移情況，在樣本數(shù)量較多的A+級（含）以上級別中，從各級別穩(wěn)定性來看，各級別遷移率均在10%以下，穩(wěn)定性較好。從遷移方向看，除AAA級外，各級別均表現(xiàn)出不同程度的向上遷移趨勢；AA+級和AA級向上遷移的比率（7.63%和6.12%）較2019年（7.29%和4.58%）和2018年（6.81%和5.88%）均有所上升，AA-級和A+級向上遷移的比率（4.93%和4.17%）較2019年（6.49%和5.00%）和2018年（13.01%和6.56%）均有所下降。從遷移范圍看，除A+級外，各級別均出現(xiàn)發(fā)行人級別遷移范圍超過5個子級的情況，級別遷移幅度較大，與2019年和2018年的情況大致相同。此外，2020年有21家發(fā)行人主體信用等級由投資級遷移至投機級[10]，較2019年（26家）和2018年（40家）均有所減少，無發(fā)行人主體信用等級由投機級遷移至投資級。

[1]聯(lián)合資信認為當出現(xiàn)下述一個或多個事件時，即可判定債券/主體發(fā)生違約：一是債務人未能按照合同約定（包括在既定的寬限期內）及時支付債券本金和/或利息；二是債務人不能清償?shù)狡趥鶆?，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務或者明顯缺乏清償能力，債務人被人民法院裁定受理破產(chǎn)申請的，或被接管、被停業(yè)、關閉；三是債務人進行債務重組且其中債權人做出讓步或債務重組具有明顯的幫助債務人避免債券違約的意圖，債權人做出讓步的情形包括債權人減免部分債務本金或利息、降低債務利率、延長債務期限、債轉股（根據(jù)協(xié)議將可轉換債券轉為資本的情況除外）等情況；但在以下兩種情況發(fā)生時，不視作債券/主體違約：一是如果債券具有擔保，擔保人履行擔保協(xié)議對債務進行如期償還，則債券視為未違約；二是合同中未設置寬限期的，單純由技術原因或管理失誤而導致債務未能及時兌付的情況，只要不影響債務人償還債務的能力和意愿，并能在1~2個工作日得以解決，不包含在違約定義中。

[2]到期違約債券包括本金或利息到期違約的債券。

[3]債券未償付本金和利息之和，以下同。

[4]發(fā)行人存在以下情形則將其視為公募債券市場新增違約發(fā)行人：發(fā)行人所發(fā)公募債券發(fā)生違約、發(fā)行人發(fā)生私募債券違約但違約時仍有公募債券存續(xù)，違約包括僅主體違約、主體和債項均發(fā)生違約的情況。

[5]本文所稱行業(yè)采用Wind三級行業(yè)分類。

[6]違約風險預警包括調降主體評級、調降評級展望和列入評級觀察名單。

[7]如無特殊說明，本文所稱行業(yè)均指Wind三級行業(yè)。

[8]大跨度評級調整是等級調整的一種特殊情況，指發(fā)行人期初、期末主體信用等級調整超過3個子級以上（含3個子級）。例如，期初等級為AA，期末等級調整為A，等級調整跨越AA-和A+，則為發(fā)生大跨度調整；不同評級機構對同一發(fā)行主體的大跨度評級調整各計為1次。若發(fā)行人在期初被終止主體評級，則以評級機構在終止評級前對其出具的最后一次級別進行統(tǒng)計。

[9]信用等級遷移矩陣的計算方法采用Cohort法，即只對期初和期末均有效的發(fā)行人主體信用等級從期初到期末的變動情況進行統(tǒng)計，不包括統(tǒng)計期內新發(fā)和到期債券發(fā)行人主體信用等級的變動情況，亦不考慮期間等級多調和等級回調的情況。

[10] BBB-級及以上為投資級，BB+及以下為投機級。

[11]央行于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司），釋放長期資金8000多億元；于2020年3月16日實施普惠金融定向降準，考核參與機構2019年度普惠金融領域貸款情況，對達標機構給予0.5或1.5個百分點的存款準備金優(yōu)惠，新達標機構凈釋放長期資金約4000億元；在此之外，對此次考核中得到0.5個百分點存款準備金優(yōu)惠的股份制商業(yè)銀行額外降準1個百分點，釋放長期資金約1500億元，需全部用于發(fā)放普惠金融領域貸款；于4月15日對農(nóng)村金融機構和僅在省級行政區(qū)域內經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調存款準備金率1個百分點，分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，釋放長期資金約2000億元。

[12] 2020年2月3日，央行下調7天逆回購利率10BP至2.40%，3月30日再次下調7天逆回購利率20BP至2.20%。2月17日，央行下調MLF利率10BP至3.15%，4月15日再次下調MLF利率20BP至2.95%。2月20日，1年期LPR由4.15%降至4.05%，5年期LPR由4.80%降至4.75%；4月20日，1年期LPR降至3.85%，5年期以上LPR降至4.65%。

[13]參與利差顯著性檢驗的各級別樣本數(shù)量大于等于10。

[14]在95%的置信水平下，當P值小于5%，則檢驗結果顯著，否則不顯著。