供需關(guān)系是正確答案，但不是唯一的答案。石油長期以來一直被定義為核心戰(zhàn)略資源，世界各國對石油的爭奪從未停歇。
作者：滕宇
來源：阿爾法工場研究院（ID:alpworks)
供需關(guān)系是正確答案，但不是唯一的答案。能源是工業(yè)的命脈，工業(yè)是國家經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。
自工業(yè)革命以后，石油成為了工業(yè)發(fā)展的血液，成為最重要的能源。
石油長期以來一直被定義為核心戰(zhàn)略資源，世界各國對石油的爭奪從未停歇。自上世紀(jì)80年代開始，石油儲量極為豐富的中東，成為了現(xiàn)代史最不太平的區(qū)域。兩伊戰(zhàn)爭、海灣戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭、利比亞戰(zhàn)爭。挖掘戰(zhàn)爭爆發(fā)的背后原因，不得不承認(rèn)的是均與石油高度相關(guān)。并且，戰(zhàn)爭直接影響到了能源價格。而近期的俄烏緊張局勢同樣如此。
2/24日，普京宣稱在頓巴斯地區(qū)進(jìn)行特別軍事行動。受此影響，天然氣盤中迅速飆升，被視為“歐洲天然氣價格風(fēng)向標(biāo)”的荷蘭TTF天然氣期貨價格較前一個交易日暴漲25.72%，漲幅甚至一度超過35%。
更令人擔(dān)憂的是能源漲價所引起的連鎖反應(yīng)，逐步從能源企業(yè)傳導(dǎo)到制造、化工、食品加工等企業(yè)。能源價格的上漲將勢必?cái)D壓利潤，可能導(dǎo)致部分工廠不堪成本壓力，宣布減產(chǎn)或停產(chǎn)。
對國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會的穩(wěn)定，民眾的生活造成極大影響。本次價格大幅上漲的直接原因顯然是俄烏軍事沖突升級，西方國家紛紛對俄采取更多制裁措施，這就包括關(guān)?！氨毕?號”天然氣管道項(xiàng)目。要知道“北溪2號”產(chǎn)能超過2020年歐洲天然氣需求的10%，若“北溪2號”無法向歐洲供氣，將大幅提升歐洲天然氣需求端的壓力。日前，俄羅斯前總統(tǒng)、現(xiàn)任俄羅斯安全委員會副主席的梅德韋杰夫在推特上就不無強(qiáng)硬地表示，這將導(dǎo)致歐洲天然氣價格飆升至每千立方米2000歐元。而這個價格是接近現(xiàn)階段天然氣價格的兩倍。俄羅斯官員顯然有底氣說出這番硬氣的講話——?dú)W洲是俄羅斯天然氣的主要買家之一，尤其是德國一半的天然氣供應(yīng)來自俄羅斯。
而自去年下半年以來，歐洲已經(jīng)屢次面臨著創(chuàng)紀(jì)錄的天然氣價格，各國政府正祭出大量資金試圖緩解天然氣價格上漲對國家?guī)淼臎_擊。卡塔爾的能源部長Saad al-Kaabi的表態(tài)更加增添了這種擔(dān)憂。“我認(rèn)為俄羅斯提供的天然氣占?xì)W洲供應(yīng)量的30-40%。沒有任何一個國家可以取代這樣的供應(yīng)量，靠液化天然氣運(yùn)輸供應(yīng)也無法做到這一點(diǎn)，”Kaabi在多哈舉行的一場天然氣行業(yè)會議上指出。
據(jù)觀察者網(wǎng)最新消息，俄新社發(fā)布了一條新聞“德國不排除北溪二號在不被認(rèn)證情況下投產(chǎn)”，不久后俄新社重新修改了標(biāo)題：“德國不排除將在不被允許下投產(chǎn)北溪二號?！?/p>先不論此新聞?chuàng)渌访噪x之處，關(guān)鍵的一點(diǎn)是“北溪2號”項(xiàng)目是從俄羅斯出發(fā)，繞過烏克蘭然后經(jīng)波羅的海直達(dá)德國的天然氣管道。另外一點(diǎn)是預(yù)計(jì)俄羅斯每年可以向德國運(yùn)輸550億立方米天然氣?？梢钥隙ǖ氖恰氨毕?號”項(xiàng)目如果建成對德國在歐盟的影響力將進(jìn)一步增強(qiáng)。辛苦耕耘十余載，耗資百億歐元的項(xiàng)目如此付之流水，相信各方均會心有不甘。歸根結(jié)底，回到事物的本質(zhì)上。本篇報(bào)告主要探討的內(nèi)容是天然氣的漲價局面是如何形成的，漲價的底氣能持續(xù)多久，在這條產(chǎn)業(yè)鏈上，誰是真正的受益者。天然氣價格的暴漲的根本原因，可以歸結(jié)為八個字：需求高企，供給不足。需求這一端其實(shí)與電力供應(yīng)密切相關(guān)。在雙碳背景下，減碳的最核心環(huán)節(jié)就是發(fā)電端。在此前提下，世界各國均大力發(fā)展清潔能源來替代傳統(tǒng)能源，其中的代表技術(shù)就是風(fēng)電和光伏。發(fā)電與供熱是二氧化碳產(chǎn)生的主要來源（2018年）在風(fēng)光發(fā)電掀起來的新能源替代火電的浪潮中，問題同樣存在著。一方面，光伏、風(fēng)力發(fā)電的穩(wěn)定性及傳輸不如人意，需要打造儲能、特高壓的發(fā)電產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。另一方面，以我國為案例，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，用電量日益增加。就目前情況來看，光伏和風(fēng)電仍處于發(fā)展階段，發(fā)電的主力輸出還是火電。可是，使用火電來增加發(fā)電量雖然可行但卻和碳減理念發(fā)生矛盾。在新能源短期無法替代火電的事實(shí)下，電力需求無法得到滿足，急需找到其他能源來完成碳中和的過渡時期。而能承擔(dān)這個重任的非天然氣莫屬，天然氣作為化石能源中最為清潔的能源形式，其釋放單位熱量的碳排遠(yuǎn)低于煤炭。比起光伏、風(fēng)電等新能源形式，天然氣又具備可實(shí)現(xiàn)全天候不間斷供給的特點(diǎn)。因此，在各國實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和進(jìn)程中，天然氣將發(fā)揮重要的過渡作用。從單位燃料熱值來看，天然氣與煤炭相近，是供熱和工業(yè)領(lǐng)域替代煤炭的理想選擇。
以單位能源所產(chǎn)生的碳排放數(shù)量（碳排放系數(shù)）來算，煤炭碳排放是石油的1.29倍，是天然氣的1.69倍。推行“煤改氣”，相當(dāng)于減少碳排放約41%。通過替代煤炭，天然氣對加快實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰這一目標(biāo)大有可為。
故此，世界各國紛紛采取了天然氣替代煤炭發(fā)電的技術(shù)變革。2020年，美國和歐洲總發(fā)電量中，天然氣占比分別為40.56%和19.61%，煤炭占比分別為 19.69%和14.85%。可以明顯看出天然氣已成為發(fā)電端的重要環(huán)節(jié)，同時也說明了天然氣需求的增長來源是發(fā)電端。
從上圖還可以看出歐洲的新能源發(fā)電占據(jù)了23.79%的比例。上文提到由于光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電均存在發(fā)電量不穩(wěn)定的問題。這時候天然氣便作為備用能源，通過地下儲氣庫和LNG接收站兩種方式來進(jìn)行調(diào)峰。這也從一個層面說明了天然氣在歐洲能源結(jié)構(gòu)中的重要性。此外，環(huán)境問題日益嚴(yán)重，極端季候情況開始頻發(fā)。產(chǎn)生的影響是一方面對天然氣的需求再度上升，另一方面環(huán)境逐步惡化使得碳減的需求更加迫在眉睫。故此，歐盟將2030年氣候減排目標(biāo)由40%提高至55%，加速實(shí)現(xiàn)碳中和。以德國為例，提出在2045年實(shí)現(xiàn)碳中和，比原計(jì)劃提前五年。但是在提速后碳配額總供應(yīng)明顯不足，使得碳價攀升至每噸50歐元左右，電力公司大力推進(jìn)煤改氣，大大加劇了天然氣的需求。此外，歐洲開始全力發(fā)展新能源的同時對能源結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。
德國在明年預(yù)計(jì)要關(guān)閉最后三座核電站，成為西方工業(yè)大國里第一個全面棄核的國家。即便棄核會造成1.7萬億歐元的經(jīng)濟(jì)損失也在所不惜。（核污染、核泄漏、民聲、核電調(diào)峰等問題促使德國棄核）
德國的政策也極大影響了歐洲其他國家。同樣計(jì)劃放棄或縮減核能的還有瑞士、比利時、西班牙和法國。法國作為全球核電大國，計(jì)劃在2035年前，把核電占比從目前的75%降為50%。
而核電是歐洲發(fā)電量最大的技術(shù)手段之一，棄核意味著需要使用其他能源來滿足電力的缺口，這無疑再度加重了天然氣的需求。目前歐洲天然氣的儲存庫容量已不足75%，是十多年來的同期最低水平。歐盟委員會的數(shù)據(jù)顯示，該地區(qū)四分之三的天然氣消費(fèi)依靠從國外進(jìn)口，無法自供天然氣加上能源結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)了極度緊缺的狀況。全球天然氣供應(yīng)格局過去十年受頁巖油革命推動，新增了美國這一大供給。美國、俄羅斯和伊朗是目前主要天然氣生產(chǎn)地，占比分別為23.7%/16.5%/6.5%。左圖：2010年全球天然氣供應(yīng)格局（Bcm）
右圖：2020年全球天然氣供應(yīng)格局（Bcm）相比快速回升的需求，全球天然氣供給恢復(fù)速度相對緩慢。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)所示，2021年2季度美國天然氣產(chǎn)量環(huán)比增長5.4%，俄羅斯天然氣產(chǎn)量環(huán)比增長1.9%，都沒回到2019年高峰水平。二季度及三季度全球產(chǎn)量恢復(fù)速度依然緩慢。雖然油氣價格全面復(fù)蘇，但全球上游油氣公司投資依然謹(jǐn)慎。一方面，疫情對行業(yè)的沖擊還未褪去；另一方面，碳中和極大影響了企業(yè)的投資意愿。根據(jù)Haynes and Boone律所統(tǒng)計(jì)，受疫情沖擊，2020年美國共有46家上游油公司和61家油服公司申請破產(chǎn)，創(chuàng)2016年油價低谷以來新高。行業(yè)出清后，頁巖氣產(chǎn)能需要較長時間來恢復(fù)，雖然油氣價格已經(jīng)回到2019年水平，但北美活躍鉆機(jī)數(shù)仍在低位緩慢爬升。高昂的費(fèi)用也是牽制著頁巖氣開采的原因，頁巖氣的開發(fā)成本相較于常規(guī)天然氣要更高。根據(jù) Rystad Energy在2018年發(fā)布的數(shù)據(jù)，折合原油價格推算，北美頁巖的盈虧平衡成本約為60美元/桶；15年-20年原油價格長期低于60美元，故而大部分企業(yè)不會儲備產(chǎn)能，資本開支有限。
另外，本身作為重資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張能力有限，在需求來臨之時，演變成供給不足是非常正常的事情。碳中和大勢下，長期來看對石油的需求會逐步降低，全球石化公司正在嚴(yán)肅思考業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。BP計(jì)劃停止在新的國家勘探，預(yù)計(jì)2030年油氣產(chǎn)量將下降40%；在降低產(chǎn)量的同時增大碳投資，到2030年，BP計(jì)劃低碳投資增加10倍。另一石化巨頭?？松梨谠莻鹘y(tǒng)油氣的堅(jiān)定支持者。但近期在股東壓力下，也開始認(rèn)真考慮到2050年將其凈碳排放量減少到零。從2021年上半年來看，雖然油氣價格復(fù)蘇明顯，但全球油公司資本開支依然同比下降，在能源轉(zhuǎn)型大勢下，油氣價格的信號作用被削弱。另一供給端大戶OPEC持續(xù)實(shí)施較為謹(jǐn)慎的增產(chǎn)協(xié)議，而相當(dāng)一部分天然氣的產(chǎn)量來源于油田伴生氣，所以天然氣產(chǎn)量增量也較為有限。根據(jù)2021年9月召開的OPEC部長級會議，OPEC將維持現(xiàn)有的原油增產(chǎn)計(jì)劃，即2021年8月至12月每月增產(chǎn)40萬桶/日。OPEC相對保守的增產(chǎn)計(jì)劃也在一定程度上限制了伴生氣的產(chǎn)量。后續(xù)中短期內(nèi)全球天然氣供給或持續(xù)偏緊。綜上，供給釋放較慢是導(dǎo)致天然氣價格大漲的第二個主要因素，短期內(nèi)難以改變天然氣緊缺的困境，預(yù)計(jì)天然氣價格仍舊會維持在高位。中國受制于“富煤、貧油、少氣”的化石能源結(jié)構(gòu)，供暖煤改氣進(jìn)程不及歐美各國，煤炭一直在能源消費(fèi)中占有極為重要的地位。即使在2011年以后占比逐漸下降，目前占比仍然高達(dá)57%。
在近幾年煤改氣的政策推動下，中國天然氣的消費(fèi)占比一直在持續(xù)提高，2020年約占8.2%。從2021年上半年來看，工業(yè)“煤改氣”正在加速，各級地方政府紛紛出臺相關(guān)政策。山東省印發(fā)《全省35蒸噸/小時及以下燃煤鍋爐煤改氣保供工作實(shí)施方案》，要求各有關(guān)部門扎實(shí)做好35蒸噸/小時及以下燃煤鍋爐煤改氣工作，確保2021年10月底前完成煤改氣任務(wù)。
河北、廣東、湖北等省份也已開始對自備燃煤電廠和陶瓷窯爐進(jìn)行天然氣替代工程。不過由于受到國內(nèi)天然氣資源較高開采難度的限制，國內(nèi)天然氣供給難以充分滿足需求增長，因此國內(nèi)進(jìn)口天然氣的比重一直偏高。全球天然氣供給偏緊格局將會造成中國天然氣進(jìn)口存在下降可能，造成國內(nèi)天然氣供給同樣逐步緊張。而天然氣的供給偏緊，將會導(dǎo)致中國能源需求更加依賴于煤炭，進(jìn)而加劇我國煤炭供給的緊張狀態(tài)。
這對于中國碳中和政策下的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將是一個重大挑戰(zhàn)。在此情形下，結(jié)合中國能源實(shí)際情況，通過上游增加供給，中游增加運(yùn)輸渠道，合理配置資源是更為合理的解決方案。預(yù)計(jì)中俄東線的投產(chǎn)將使俄羅斯天然氣成為進(jìn)口PNG重要增量。此外中亞D線300億方/年預(yù)計(jì)于2022年投產(chǎn)，將進(jìn)一步加大中亞進(jìn)口氣量。由于中國的天然氣產(chǎn)地集中在西部，用氣地集中在東部，因此資源調(diào)配尤為關(guān)鍵。通過西氣東輸、川氣東送、陜京線等將西部國產(chǎn)氣田天然氣、中亞進(jìn)口天然氣送至華北、華東、華南，同時通過中緬管線將緬甸進(jìn)口氣送至云、貴、桂三省。未來新增管線將極大提升天然氣供給能力，川氣東送二線設(shè)計(jì)運(yùn)輸能力120億方/年，總投資102.28億元，已準(zhǔn)備開工建設(shè)；西氣東輸四線設(shè)計(jì)最大輸氣能400億方/年，預(yù)計(jì)2023 年投產(chǎn)運(yùn)行。
在此情景下，假設(shè)“煤改氣”正常推進(jìn)，天然氣2030年在一次能源消費(fèi)中占比從8%提升至15.0%的目標(biāo)達(dá)成，并且在雙碳壓力下存在加速推進(jìn)的概率，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的增長，這對天然氣市場無疑是一個長期利好。
在產(chǎn)業(yè)高景氣度的前提下，尋求投資機(jī)會的最好方法就是對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析。按產(chǎn)業(yè)鏈條觀察，天然氣可以分為上游：天然氣生產(chǎn)、中游運(yùn)輸、下游分銷三個部分從上游來看：具備市場集中度高的特點(diǎn)。國有“三桶油”的CR3>75%，民營企業(yè)主要集中于非常規(guī)天然氣生產(chǎn)，以亞美能源(02686.HK)和藍(lán)焰控股（000968.SZ）為代表。在鏈條中游：跨省管網(wǎng)主要由國家管網(wǎng)運(yùn)營，省際管網(wǎng)由地方能源國企運(yùn)營，輸氣價格受政府監(jiān)管。而在下游一端的格局，特許經(jīng)營權(quán)保護(hù)下，城燃劃城而治，行業(yè)集中度低，終端售價由當(dāng)?shù)匚飪r局制定。由于天然氣存在著公用屬性，出廠后價格受到發(fā)改委/物價局管控，這就導(dǎo)致了在天然氣價格上漲的時候下游利潤不如上游。
在中國，天然氣價格改革目標(biāo)“管住中間，放開兩邊”的指引下，意味著管輸費(fèi)、配氣費(fèi)由政府決定，出廠價、終端價由市場決定，隨著市場化的進(jìn)一步推進(jìn)下游有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績增厚。通過以上分析，我們可以確定在天然氣價格上漲趨勢下，產(chǎn)業(yè)鏈最受益的當(dāng)屬上游天然氣開采環(huán)節(jié)，二級市場的表現(xiàn)最明顯不過。沉寂多年的中國石油(601857.SH)近期大幅上漲，而民營企業(yè)亞美能源、藍(lán)焰控股走勢偏強(qiáng)。客觀地講，油氣價格飆升的趨勢下，中石油將成為最大的理論受益者。作為中國最大的石油公司，豐富的儲量和產(chǎn)量是其業(yè)績保證的前提。目前所擁有的原油已探明儲量為73億桶，天然氣已探明儲量為76萬億立方英尺。公司年均可生產(chǎn)原油約9億桶，可生產(chǎn)超過4萬億立方英尺天然氣，在全球石油公司中名列前茅。
此外，上游資源勘探方面，中國石油積極加大油氣勘探開發(fā)力度，強(qiáng)化頁巖油氣攻關(guān)，在鄂爾多斯盆地、四川盆地和準(zhǔn)噶爾盆地取得一批重要發(fā)現(xiàn)和重要進(jìn)展，未來在天然氣供給方面會有所提升。
從政府大力推進(jìn)新能源政策可以明顯看出來，雙碳的目標(biāo)是第一原則。可以忍受虧損，可以對新能源大力補(bǔ)貼，甚至經(jīng)濟(jì)發(fā)展也可以暫時讓路，在能源替代的歷史進(jìn)程中，變革帶來的陣痛時有發(fā)生，正如砍伐森林時，木屑肯定會四處飛濺。在這場沒有硝煙的戰(zhàn)斗中，從全球達(dá)成共識，到各國資源的調(diào)配、技術(shù)的迭代，其復(fù)雜與激烈程度，不會亞于戰(zhàn)時。這個過程，并不會一蹴而就，而天然氣價格的劇烈波動，恐怕也將反復(fù)出現(xiàn)。
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原標(biāo)題：
戰(zhàn)火中的天然氣，擾動供需的“手”從不停歇
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