作者：susu

來(lái)源：評(píng)級(jí)的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

企業(yè)靠利潤(rùn)發(fā)展、靠現(xiàn)金生存，那靠什么還債？能力基礎(chǔ)上的意愿。

越來(lái)越多的案例表明，償債意愿比償債能力可能更為重要。2017年以前的違約案例表明，對(duì)于債券的兌付保障來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金比利潤(rùn)重要，利潤(rùn)比資產(chǎn)重要；但2018年以來(lái)的違約案例則表明，“公司治理”的缺陷帶來(lái)的償債意愿缺失比指標(biāo)計(jì)算出來(lái)的償債能力弱化更為重要。（信用評(píng)級(jí)中缺失的“公司治理”）

“公司治理”缺陷是償債意愿缺失的直接影響因素。之前當(dāng)大家正各種腦補(bǔ)普羅旺斯意外背后的宮斗劇情時(shí)，突然有人問(wèn)：海航到底是誰(shuí)的？這企業(yè)究竟是做什么的？最終誰(shuí)說(shuō)了算?。窟@系列靈魂拷問(wèn)正是“公司治理”的核心構(gòu)成。當(dāng)我們說(shuō)企業(yè)即使有錢，也不想還，償債能力缺失的時(shí)候，我們?cè)谡f(shuō)誰(shuí)？管理層、實(shí)際控制人、還是背后更神秘的力量？

資產(chǎn)負(fù)債表是分析“公司治理”缺陷非常好的切入點(diǎn)。 

企業(yè)是誰(shuí)的？答案就在資產(chǎn)負(fù)債表的右端（負(fù)債和權(quán)益端）。負(fù)債和權(quán)益說(shuō)明企業(yè)擁有的資源，是來(lái)源于商業(yè)銀行貸款、非銀機(jī)構(gòu)借款、上下游占款、員工福利拖欠、政府稅款拖欠等債權(quán)類資金，是來(lái)源于大小股東的權(quán)益類資金，還是靠自己歷史經(jīng)營(yíng)積累形成的資金。所以段首問(wèn)題的回答是，企業(yè)是員工和管理層的，是股東的，是債權(quán)人的，是各利益相關(guān)方的，而最終屬于誰(shuí)，則要看資產(chǎn)被侵蝕的程度及各方對(duì)資源的分配能力。

企業(yè)是做什么的？答案就在資產(chǎn)負(fù)債表的左端（資產(chǎn)端）。負(fù)債和權(quán)益端代表資金來(lái)源，資產(chǎn)端則代表企業(yè)資源的使用和配置情況。企業(yè)配置資源的類型和規(guī)模表明企業(yè)的業(yè)務(wù)類型、戰(zhàn)略定位和發(fā)展模式。存貨、在建工程、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等占比高的企業(yè)，屬于經(jīng)營(yíng)性企業(yè)；而長(zhǎng)期股權(quán)投資、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款及其他投資類相關(guān)資產(chǎn)占比高的企業(yè)，則屬于投資性企業(yè)。不同的資源配置，代表的都是實(shí)際控制人特定戰(zhàn)略的執(zhí)行及實(shí)施，隱含相關(guān)主體的利益訴求。 

那么企業(yè)誰(shuí)說(shuō)了算？答案可能就隱藏在幾個(gè)特定的資產(chǎn)科目里。這幾個(gè)特定科目都在一定程度上代表企業(yè)的不良資產(chǎn)形成。如“其他應(yīng)收款”科目，如果規(guī)模大、占比高，則說(shuō)明企業(yè)很有可能已淪為實(shí)際控制人的融資平臺(tái)；如“存貨”科目，如果違背行業(yè)發(fā)展周期迅速逆勢(shì)上漲，則很有可能是管理層攤薄折舊、操縱利潤(rùn)從而提升業(yè)績(jī)的手段；如“長(zhǎng)期股權(quán)投資”中大量非產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈上且盈利能力弱的企業(yè)，同時(shí)產(chǎn)生大量商譽(yù)，則說(shuō)明要么管理層決策能力急需提升，要么就是實(shí)際控制人利用企業(yè)不當(dāng)輸送利益；如……

公司治理要預(yù)防兩個(gè)侵害：管理層侵害股東及其他利益相關(guān)方利益；大股東侵害小股東及其他利益相關(guān)方利益。而資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)科目，或可作為侵害的呈堂證供。

作者：susu，微信公眾號(hào)：評(píng)級(jí)的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

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