小債看市 作者| 小債看市
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近年來(lái)，當(dāng)代文體持續(xù)對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，并形成巨額商譽(yù)，隨著影視劇和體育業(yè)務(wù)盈利能力下降，公司流動(dòng)性異常緊張。
4月11日，中證鵬元公告稱(chēng)，將當(dāng)代文體（600136.SH）主體信用等級(jí)由A+下調(diào)為A-，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，同時(shí)將“20明誠(chéng)04”信用等級(jí)由AA+下調(diào)為A3。
下調(diào)評(píng)級(jí)公告
公告顯示，當(dāng)代文體2021年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)持續(xù)大額虧損，商譽(yù)仍存在減值風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，再融資能力一般，面臨較大的流動(dòng)性壓力，本期債券擔(dān)保方武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司償債能力明顯下滑。
值得注意的是，4月12日主承銷(xiāo)商九州證券公告稱(chēng)，擬于2022年4月25日召開(kāi)“20明誠(chéng)04”2022年第一次債券持有人會(huì)議，審議追加擔(dān)保、不逃廢債等議案。
據(jù)公開(kāi)資料，“20明誠(chéng)04”發(fā)行于2020年12月，當(dāng)前余額4億元，期限5年，今年12月17日面臨回售。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前當(dāng)代文體存續(xù)債券5只，存續(xù)規(guī)模13.8億元，其中“20明誠(chéng)03”將于2022年4月22日面臨付息及回售，公司面臨較大的流動(dòng)性壓力。
存續(xù)債券到期分布
3月23日，據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)，當(dāng)代文體新增一條被執(zhí)行記錄，執(zhí)行標(biāo)的646萬(wàn)元，目前其已有5條歷史被執(zhí)行人記錄，被執(zhí)行總金額3478.95萬(wàn)元。
新增被執(zhí)行記錄
近年來(lái)，當(dāng)代文體持續(xù)對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，并形成巨額商譽(yù)，隨著影視劇和體育業(yè)務(wù)盈利能力下降，公司流動(dòng)性異常緊張。
據(jù)官網(wǎng)介紹，當(dāng)代文體是一家中國(guó)領(lǐng)先的集影視、體育和文化產(chǎn)業(yè)為一體的滬市A股主板上市公司，是湖北省唯一擁有《電視劇制作許可證(甲種)》的民營(yíng)企業(yè)。
上市至今，當(dāng)代文體幾度更名，主營(yíng)業(yè)務(wù)逐漸由磷礦石貿(mào)易與學(xué)生公寓運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)向影視傳媒+體育業(yè)務(wù)兩大板塊。
當(dāng)代文體官網(wǎng)
2021年8月，武漢國(guó)創(chuàng)資本投資有限公司成為當(dāng)代文體的新控股股東，持有公司1.94%的股權(quán)，控制其總股本27.39%的表決權(quán)，公司實(shí)際控制人為武漢市國(guó)資委。
近年來(lái)，受影視劇業(yè)務(wù)和體育業(yè)務(wù)盈利下降，期間費(fèi)用高企以及資產(chǎn)減值損失增加等因素影響，當(dāng)代文體出現(xiàn)連續(xù)虧損。
2021年，當(dāng)代文體預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.8億元至-8.6億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-5.9億元至-8.7億元。
值得注意的是，當(dāng)代文體扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)三年虧損，股票有披星戴帽風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)情況
截至2021年9月30日，當(dāng)代文體總資產(chǎn)有85.4億元，總負(fù)債63.53億元，凈資產(chǎn)21.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.39%。
近年來(lái)，當(dāng)代文體的財(cái)務(wù)杠桿水平上升很快，由于其資產(chǎn)中商譽(yù)規(guī)模較大，公司實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率很高，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)杠桿
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)代文體主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的75%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
截至2021年三季末，當(dāng)代文體流動(dòng)負(fù)債有47.84億元，主要為其他應(yīng)付款項(xiàng)，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有8.52億元。
短債規(guī)模雖然不大，但當(dāng)代文體流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有8314.01萬(wàn)元，較2020年末大幅下滑80%，現(xiàn)金短債比為0.097，短期償債壓力巨大。
截至2021年一季末，當(dāng)代文體銀行授信總額有9.83億元，未使用授信額度有2.2億元，可見(jiàn)其授信總額和未使用額度均較低，財(cái)務(wù)彈性欠佳。
銀行授信
從短期償債能力指標(biāo)看，當(dāng)代文體的速動(dòng)比率和現(xiàn)金短期債務(wù)比均很低，截至2021年三季末其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為62.64%和25.08%，流動(dòng)性表現(xiàn)很弱。
除此之外，當(dāng)代文體還有15.69億非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債規(guī)模有14.15億元。
整體來(lái)看，當(dāng)代文體的剛性債務(wù)有22.68億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為36%。
近年來(lái)，當(dāng)代文體持續(xù)對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，公司期間費(fèi)用大幅增加，2020年其財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用合計(jì)超10億元，2021年前三季度達(dá)5億元，對(duì)公司盈利形成嚴(yán)重侵蝕。
從融資渠道看，當(dāng)代文體身為上市公司，可通過(guò)資本市場(chǎng)等直接融資渠道籌集資金，但其近兩次定增均未成功。
2020年，當(dāng)代文體曾擬定向控股股東進(jìn)行增發(fā)，但卻因控制權(quán)轉(zhuǎn)讓而擱置；今年3月其定增在運(yùn)作大半年后因疫情再次告吹。
從資產(chǎn)質(zhì)量看，當(dāng)代文體的應(yīng)收賬款、存貨影視制作成本、商譽(yù)和股權(quán)投資占比較大，存在較大資產(chǎn)減值和投資損失風(fēng)險(xiǎn)。
截至2021年三季末，當(dāng)代文體應(yīng)收賬款有8.32億元，主要為應(yīng)收影視劇銷(xiāo)售款和體育版權(quán)銷(xiāo)售以及贊助收入，欠款單位較為集中，且賬齡主要在1年以上，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。
另外，當(dāng)代文體的存貨中主要為影視劇作品，2021年三季末存貨有17.97億元，對(duì)公司資金形成較大占用，且存在已拍攝完成影視作品價(jià)格不及預(yù)期的情況，而出現(xiàn)存貨跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。
截至相同報(bào)告期，當(dāng)代文體所有者權(quán)益合計(jì)為21.87億元，商譽(yù)高達(dá)29.18億元，商譽(yù)占所有者權(quán)益的133.41%，未來(lái)若被并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不利變化，其仍存在較大商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
商譽(yù)高企
總得來(lái)看，當(dāng)代文體業(yè)績(jī)連續(xù)虧損，公司資本、盈利和營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的保障能力很弱；財(cái)務(wù)杠桿高企，短期流動(dòng)性異常緊張；公司形成巨額商譽(yù)，資產(chǎn)質(zhì)量一般。
1998年，當(dāng)代文體登陸上交所，此前其曾用名為道博股份，主要業(yè)務(wù)為磷礦石貿(mào)易、房地產(chǎn)銷(xiāo)售及服務(wù)業(yè)務(wù)、學(xué)生公寓物管租貨及相關(guān)業(yè)務(wù)。
2015年，道博股份原大股東新星漢宜與武漢當(dāng)代集團(tuán)簽署《增資協(xié)議》，后者出資3億元認(rèn)購(gòu)新星漢宜新增注冊(cè)資本，增資完成后當(dāng)代集團(tuán)成為公司實(shí)際控制人。
次年，道博股份改名為當(dāng)代明誠(chéng)，并將公司主業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向文化傳媒；2020年5月基于“影視+體育”雙主業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，當(dāng)代明誠(chéng)再次更名為“當(dāng)代文體”。
值得注意的是“當(dāng)代系”入主后，當(dāng)代文體的業(yè)績(jī)一度得到提振。
2015-2018年，當(dāng)代文體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5347萬(wàn)元、1.22億、1.28億以及1.78億元，其中2015和2016年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率分別為5504%和129%。
近年來(lái)，當(dāng)代文體進(jìn)行了一系列外延式并購(gòu)，先后完成對(duì)強(qiáng)視傳媒、蘇州雙刃劍、耐絲國(guó)際及其子公司Borg.B.V、新英開(kāi)曼等收購(gòu)。
然而，并購(gòu)擴(kuò)張不僅推高了當(dāng)代文體的債務(wù)，還形成巨額商譽(yù)，隨著疫情對(duì)其影視及體育業(yè)務(wù)的嚴(yán)重打擊，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑。
2019年，當(dāng)代文體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.05億元，同比下滑逾四成；2020年其收入大幅下降，期間費(fèi)用維持高位加之資產(chǎn)減值和投資損失增加，公司巨虧19.3億元。
由于業(yè)績(jī)不佳，2020年5月新星漢宜及其一致行動(dòng)人當(dāng)代集團(tuán)將當(dāng)代文體控股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?021年8月公司實(shí)際控制人變更為武漢市國(guó)資委。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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