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嶺南股份利潤翻倍背后:實控人減持,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負

面包財經(jīng) 面包財經(jīng) 作者:愛讀財報的面包君
2018-06-05 18:32 1976 0 0
有利潤≠有錢

作者:面包財經(jīng)

來源:面包財經(jīng)(ID:mianbaocaijing)

年度利潤接近翻倍,實控人及重要股東卻多次大額減持,如何看待這樣的公司?

今天,面包財經(jīng)要研究一個這樣的案例。

嶺南股份(002717.SZ),曾用名嶺南園林,于2014年2月上市,業(yè)務涵蓋水務水環(huán)境治理、生態(tài)環(huán)境修復、文化旅游等。

財報顯示:2017年,嶺南股份營收約47.79億元,同比增加86.11%;歸母凈利潤約5.09億元,同比增加95.27%。2018年一季度,嶺南股份業(yè)績保持高速增長態(tài)勢,營收及歸母凈利潤增速維持在80%以上。

但是,翻查公開披露的信息,2017年9月以來,嶺南股份多位重要股東減持手中股權,合計減持金額超過3億元,且減持股東包括公司實控人。

業(yè)績高速增長,多位重要股東卻在近期減持,什么情況?

先看看股東們的減持情況。

 重要股東減持 套現(xiàn)超3億 

2017年9月以來,嶺南股份多位高管以及原始股東萍鄉(xiāng)長袖投資有限公司減持約1643.33萬股公司股份,參考市值約3.97億元。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的各股東減持情況:

其中,公司實控人尹洪衛(wèi)減持551.95萬股股份,參考市值約1.4億元。

另外,根據(jù)上市公司于2018年1月1日披露的股東減持計劃,萍鄉(xiāng)長袖投資有限公司計劃自公告披露之日起15個交易日后不超過6個月內(nèi)減持其持有的公司股份2484.18萬股,占公司總股本的5.97%。公開信息顯示:該計劃披露之后到目前,其減持股份數(shù)量約872萬股,減持計劃尚未實施完畢。

此外,嶺南股份于2018年4月4日披露了股東馮學高的減持計劃,計劃自公告披露之日起3個交易日后的6個月內(nèi),減持股份合計不超過公司總股本的2%,即不超過859.55萬股。減持計劃披露后,公開信息尚未顯示該股東實施了減持行動。

這些重要股東為什么在近期集中減持或者計劃減持?具體來看看嶺南股份的業(yè)績狀況。

 利潤增速超過90% 市場卻不買賬 

在2014年上市之后,嶺南股份隨即開啟并購擴張之路。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理,2015年至今,公司在并購上投入的金額超過20億。以下為根據(jù)公開信息整理的公司主要并購情況:

隨著并購增加,上市公司賬面上的商譽余額由無增加至2017年底的10.96億元,截止2017年底,商譽余額約占到公司凈資產(chǎn)的30%。隨著并購擴張,公司主要業(yè)務由上市之初的園林施工發(fā)展成目前“水務水環(huán)境治理+生態(tài)環(huán)境修復+文化旅游”的業(yè)務格局。

有并購公司加持,2015年以來,嶺南股份業(yè)績增速保持在40%以上,至2017年,公司利潤增速突破90%。財報顯示:2017年,嶺南股份營收約47.79億元,同比增加86.11%;歸母凈利潤約5.09億元,同比增加95.27%。

根據(jù)最近的2018年一季報,2018年一季度,嶺南股份業(yè)績保持高速增長態(tài)勢,營收及歸母凈利潤增速維持在80%以上。

盡管業(yè)績高速增長,但從市場表現(xiàn)來看,公司股價卻并未出現(xiàn)同等幅度的上漲,反而在近期大幅下挫。

2017年,嶺南股份股價年度漲幅為1.14%;今年以來,股價跌幅超過8%;近一個月,其股價跌幅超過20%。以下為公司股價走勢圖:

業(yè)績高速增長,市場為什么不買賬?

 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負 嶺南股份價值幾何?

2014年上市以來,公司業(yè)績持續(xù)增加,但經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負。

公開數(shù)據(jù)顯示:2014-2017年,嶺南股份凈利潤合計約10.65億元,經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出約9.25億。2017年,公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤的背離程度明顯擴大,凈利潤約5.18億元,經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出約5.21億元,兩者相差數(shù)額超過10億。

以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對比情況:

公司業(yè)績高速增長,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流卻持續(xù)為負,為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象?

從財務數(shù)據(jù)來看,這可能與公司存貨及應收賬款大幅攀升有關。

翻查財報,公司存貨由2014年的6.58億元增加至2017年的34.15億元,增加了4.19倍;應收賬款由2014年的3.76億元增加至2017年的15.93億元,增加了3.24倍。

注意到公司利潤大幅增加,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負的現(xiàn)象之后,交易所對公司2017年年報發(fā)出問詢函。根據(jù)回復公告,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負的原因為:

“由于公司生態(tài)環(huán)境工程施工業(yè)務的“前期墊付、分期結算、分期收款”運營模式,公司在工程項目實施過程中,根據(jù)項目進展的具體情況,需要分階段先期支付投標保證金、預付款保函保證金、履約保函保證金、工程周轉(zhuǎn)金以及質(zhì)量保證金等相應款項,但在業(yè)務結算收款時,則需要按照項目具體進度向甲方或發(fā)包方進行分期結算、分期收款,先期支付資金不能完全收回影響了公司資金的流動性,會導致經(jīng)營活動凈流量為負。”

除了現(xiàn)金流,交易所還對商譽是否存在減值跡象等提出問詢,并要求公司提供相關收購標的主要財務數(shù)據(jù)。根據(jù)上市公司披露的數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)了一些被收購公司明顯異于同行業(yè)的財務指標。

這和公司去年發(fā)生的一起并購有關。

 收購前夜 ROE飆升之迷 

2017年10月,嶺南股份以4.5億的價格收購北京市新港永豪水務工程有限公司(以下簡稱“新港永豪”)75%股權,合并形成商譽約3.01億元。

值得推敲的是,這家公司被收購的前一年, ROE(凈資產(chǎn)收益率)突然由2015年的19.31%躥升至2016年的36.93%,一年增加了17個百分點。與此同時,毛利率由2015年的15.55%下降至2016年的13.84%。

毛利率下降,ROE飆升,新港永豪是如何做到的呢?難道公司所在的行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化?

再看看這家公司與同行業(yè)相同財務指標的對比情況:2015-2017年,新港永豪ROE分別為19.31%、36.93%及31.87%,同行業(yè)平均ROE分別為13.39%、12.49%及11.72%。以下為公開信息中披露的行業(yè)對比情況:

行業(yè)平均ROE在下降,新港永豪ROE在高漲,2016年時,其ROE比行業(yè)平均水平高出24個百分點。2017年,其ROE略下降至31.87%,不過其盈利能力還是超過A股絕大多數(shù)上市公司。做一個簡單的參考,貴州茅臺2017年ROE為32.95%。

并購標的在收購前夜,盈利能力為什么能夠大幅飆升?

在將如此“優(yōu)質(zhì)”的公司納入麾下之后,上市公司重要股東又為何在業(yè)績高速增長的情況下套現(xiàn)離場?

研究嶺南股份,搞清楚這些問題是關鍵。(YYL/GCH)

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

本文由“面包財經(jīng)”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有,未經(jīng)授權,請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

原標題: 嶺南股份利潤翻倍背后:實控人減持,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負

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    蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產(chǎn)法研究會理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會個人破產(chǎn)委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產(chǎn)清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務。聯(lián)系電話:18566691717

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    劉韜

    劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業(yè)領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業(yè)務、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權并購項目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業(yè)務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業(yè)務、新三板法律業(yè)務、民商事經(jīng)濟糾紛等。

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