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作者：王彬
未來幾年，世界經(jīng)濟依然延續(xù)危機過后的緩慢恢復(fù)，復(fù)雜和分化仍將是全球經(jīng)濟運行的重要特征。中國在國際經(jīng)濟金融秩序中的地位和角色，以及對外開放的內(nèi)涵和戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)變，所面臨的競爭和壓力將會發(fā)生新的變化，由此也將影響我國不良資產(chǎn)行業(yè)未來的發(fā)展變化。
一、市場宏觀環(huán)境
（一）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整內(nèi)涵復(fù)雜化
在全球性調(diào)整的大背景下，中國經(jīng)濟社會發(fā)展仍有大可作為的戰(zhàn)略機遇，也面臨諸多矛盾疊加、風(fēng)險隱患增多的嚴峻挑戰(zhàn)，內(nèi)涵發(fā)生深刻變化，從8-10%增速的舊常態(tài)，全面步入5-7%增速的新常態(tài)，以增速換檔、動力更新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、方式轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國GDP增長6.9%，總量達到82.7萬億元，2018年GDP增長6.6%，總量超過90萬億元。
統(tǒng)觀2018年經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，可以發(fā)現(xiàn)，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進，“三去一降一補”成效顯著。在未來的發(fā)展中，世界經(jīng)濟依然延續(xù)危機過后的緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，復(fù)雜和分化仍將是全球經(jīng)濟運行的重要特征。中國在國際經(jīng)濟金融秩序中的地位和角色，以及對外開放的內(nèi)涵和戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)變，勢必將國際經(jīng)濟環(huán)境的壓力傳導(dǎo)至國內(nèi)。由此推動國內(nèi)經(jīng)濟增長的動力與結(jié)構(gòu)、要素稟賦與資源環(huán)境、產(chǎn)業(yè)組織與競爭模式、風(fēng)險特征與調(diào)控方式等實現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型，改革更是從供給和需求兩側(cè)發(fā)力的趨勢，推動發(fā)展的空間和格局進一步優(yōu)化，工業(yè)化和信息化融合水平進一步提高，產(chǎn)業(yè)邁向中高端水平，先進制造業(yè)加快發(fā)展，新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)不斷成長，服務(wù)業(yè)比重進一步上升，消費對經(jīng)濟增長的貢獻明顯加大。宏觀經(jīng)濟層面，經(jīng)濟增長將更加注重質(zhì)量，速度已不再是當(dāng)前所主要關(guān)注的內(nèi)容，預(yù)計未來GDP規(guī)模及增長率將呈現(xiàn)如圖1所示：
圖1：中國GDP規(guī)模及同比變化情況
十九大過后，經(jīng)濟工作重心在于抓重點、補短板、強弱項，堅決打好防范化解重大風(fēng)險、精準脫貧、污染防治攻堅戰(zhàn)，重申全國經(jīng)濟工作會議提出的“金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟，防控金融風(fēng)險、深化金融改革”的這三項重點任務(wù)，這將在一定程度上重塑未來一段時間我國經(jīng)濟金融發(fā)展的基本態(tài)勢和格局，經(jīng)濟增長將更加注重質(zhì)量和效益而不是速度，而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整也將持續(xù)推進轉(zhuǎn)變，并由此導(dǎo)致驅(qū)動經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)力量不斷減弱，地方政府用于投資的資金受到民生服務(wù)投入增長的擠壓，融資行為收到更多規(guī)范和約束。2018年4月2日，中央財經(jīng)委員會會議明確結(jié)構(gòu)性去杠桿的重大任務(wù)，并將其提升至頂層設(shè)計的高度，在這一基本思路下，打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)成為金融工作的重中之重。2018年4月3日，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會黨委（擴大）會議上，郭樹清進一步明確了積極穩(wěn)妥做好防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險工作的重要性，指出在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上全力以赴做好結(jié)構(gòu)性去杠桿工作，重點把地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)杠桿率降下來，有效控制居民部門杠桿率過快上升的趨勢。
（二）不良資產(chǎn)供給平穩(wěn)化
自2011年以來，我國經(jīng)濟增長目標放緩，經(jīng)濟強韌性背后要求對主動暴露的風(fēng)險進行處置管理，2014年開始，不良資產(chǎn)開始大規(guī)模進入交易市場，收購市場基本保持在3折上下的穩(wěn)定水平，這一狀況一直延續(xù)到2016年年末，但伴隨著2017年國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、供給側(cè)改革以及金融監(jiān)管趨嚴的大背景下，四大AMC逐漸回歸主業(yè)，地方AMC遍地開花，民營資本進入，推動資產(chǎn)包價格一路走高，由此也進一步加速了金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)處置力度，進而幫助經(jīng)濟體對抗風(fēng)險、化解風(fēng)險、推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。
從銀行類金融機構(gòu)看，我國商業(yè)銀行的不良貸款規(guī)模在近十年呈快速上漲的趨勢，2008年尚在5000億規(guī)模，到2017年年末已到1.71萬億的龐大體量，年化平均增長率高達13%以上。因為貸款總量的持續(xù)增長、經(jīng)濟下行壓力的加大、銀行不良資產(chǎn)剝離的欲望、經(jīng)濟去杠桿的宏觀需求和城商行等的財務(wù)重組都將推動銀行端的不良資產(chǎn)供給。從銀行業(yè)不良資產(chǎn)的構(gòu)成看，存量上以國有銀行為主，而增量上則以中小銀行、農(nóng)商行和農(nóng)村信用合作社為主，而且伴隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進，中小銀行的風(fēng)險將會進一步暴露。截止到2018年年底，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模已達2萬億，逼近2003年的歷史高位，不良率增加至1.89%，較2016年，2017年的商業(yè)銀行不良貸款率上升0.15個百分點。從區(qū)域上看，上海、北京等經(jīng)濟金融發(fā)達地區(qū)不良率普遍偏低，但山東、福建、江西等地不良率則顯著高于市場整體水平，未來幾年也保持看漲趨勢。
圖2：全國商業(yè)銀行不良貸款余額及比例圖
結(jié)合這一趨勢，預(yù)計到2020年，不良資產(chǎn)規(guī)模將達到2.73萬億元，不良率將達到1.8%左右，2020年之后不良資產(chǎn)供給將會進入一個平緩期。
此外，隨著非銀行金融機構(gòu)更多的參與到社會融資活動中，信托、券商資管、基金子公司等產(chǎn)生“類信貸”資產(chǎn)的非銀行金融機構(gòu)也將成為不良資產(chǎn)的一大供給方，據(jù)銀保監(jiān)會等相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)計，信托機構(gòu)、金融租賃公司、財務(wù)公司、汽車金融公司、消費金融公司等非銀行金融機構(gòu)，也會有大量不良資產(chǎn)產(chǎn)生，其中，不良資產(chǎn)規(guī)模最大的為信托機構(gòu)，2018年3季度末，行業(yè)管理信托資產(chǎn)余額達23.14萬億元，不良率從年初的0.5%飆升置0.93%，其中集合信托風(fēng)險暴露更為迅速，已從2017年年末的0.63%激增至1.5%左右。
此外，非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)正成為不良資產(chǎn)管理行業(yè)重要的供給來源，尤其是在供給側(cè)改革的推動下，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，需要整合或者轉(zhuǎn)型升級，由此帶動應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)上升，回收周期不斷延長，非金融企業(yè)對于資產(chǎn)及債務(wù)重組的需求顯著提升。
整體上，從未來2-3年的環(huán)境中，無論是金融機構(gòu)還是非金融機構(gòu)，不良資產(chǎn)規(guī)模仍將保持一定規(guī)模的增長，2018-2020年，仍是不良資產(chǎn)高發(fā)階段。在此過程中，金融發(fā)展的空間仍存、機遇猶在，但挑戰(zhàn)巨大，特別是資產(chǎn)質(zhì)量和與新常態(tài)相匹配的金融服務(wù)能力，將面臨嚴峻考驗。但從整個宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢上看，如果中國經(jīng)濟未來五年內(nèi)能成功完成結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，之后的五年（即2021-2025年）傳統(tǒng)不良資產(chǎn)供給將會再次進入一個低谷期。
（三）不良爆發(fā)行業(yè)聚焦化
一如前言，2019年、2020年依然屬于不良資產(chǎn)規(guī)模暴露高發(fā)期，同時考慮到整體市場環(huán)境的變化，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，風(fēng)險偏好的變化，導(dǎo)致企業(yè)所面臨的經(jīng)濟遇冷和償還債務(wù)雙重壓力進一步加劇，造成不良高企。從未來發(fā)展趨勢上看，不良爆發(fā)行業(yè)聚焦，傳導(dǎo)性逐漸加強。利率市場化加速提升了銀行的經(jīng)營壓力，存款爭奪戰(zhàn)不斷提高存款利率，導(dǎo)致負債成本高企，為對沖存款成本上升對利潤的擠壓，銀行只能不斷提高風(fēng)險偏好，將生息資產(chǎn)向收益率和風(fēng)險雙高的行業(yè)引流，但在供給側(cè)改革和中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的背景下，此類行業(yè)也面臨深度結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，誘發(fā)不良，由此直接導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)規(guī)模飆升。據(jù)市場不完全統(tǒng)計，制造業(yè)和零售業(yè)現(xiàn)已成為不良爆發(fā)的重災(zāi)區(qū)，與此同時，源自不同行業(yè)不良爆發(fā)的不同的延遲性，房地產(chǎn)行業(yè)等下游行業(yè)不良貸款集中爆發(fā)的可能性也大大加強（如圖3示）。
圖3：商業(yè)銀行按行業(yè)劃分的不良資產(chǎn)分布
二、競爭主體分析
不良資產(chǎn)市場可以細分為兩個層次的子市場。其中，在一級（收購）市場上，不良資產(chǎn)出售方將其不良資產(chǎn)以資產(chǎn)包等形式委托收購方進行專業(yè)化處置，達到減少損失，防范金融風(fēng)險的目的。在二級（處置）市場上，不良資產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)將其收購的不良資產(chǎn)包通過處置、重組、不良資產(chǎn)證券化等方式與不良資產(chǎn)包債務(wù)人的關(guān)聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或者財務(wù)投資者達成處置協(xié)議。借助不良資產(chǎn)債權(quán)清收收益、債務(wù)重組盈利或再次買賣賺取利差收益的方式實現(xiàn)盈利；亦或者以股抵債等方式獲得企業(yè)不良資產(chǎn)，通過改善企業(yè)經(jīng)營模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價值，最終通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市方式等退出，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，獲取收益。其中銀行類金融機構(gòu)主要是在一級市場上出售自身不良資產(chǎn)，雖然也會參與二級市場，但不是工作重點。我們一般討論的不良資產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)的市場主體，則主要集中在二級市場，具體包括如下幾類：
主體 | 定位 | 經(jīng)營范圍 | 核心優(yōu)勢 |
金融資產(chǎn)管理公司 | 根據(jù)國務(wù)院決定設(shè)立，以收購國有銀行不良貸款，管理和處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)，以最大限度保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標的國有獨資非銀行金融機構(gòu)
代表機構(gòu)為東方資產(chǎn)、信達資產(chǎn)、華融資產(chǎn)、長城資產(chǎn) | 收購并經(jīng)營金融機構(gòu)剝離的本外幣不良資產(chǎn)；本外幣債務(wù)追償，對所收購本外幣不良貸款形成的資產(chǎn)進行租賃、置換、轉(zhuǎn)讓與銷售；本外幣債務(wù)重組及企業(yè)重組；本外幣債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股，資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的上市推薦及債券、股票承銷；發(fā)行金融債券，商業(yè)借款；向金融機構(gòu)借款和向中國人民銀行申請再貸款；投資、財務(wù)及法律咨詢與顧問；資產(chǎn)及項目評估；企業(yè)審計與破產(chǎn)清算；加入全國銀行間債券市場，開展債券業(yè)務(wù)；根據(jù)市場原則，商業(yè)化收購、管理和處置境內(nèi)金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)；接受委托，從事經(jīng)金融監(jiān)管部門批準的金融機構(gòu)關(guān)閉清算業(yè)務(wù)；接受財政部、中國人民銀行和國有銀行的委托，管理和處置不良資產(chǎn)；接受其他金融機構(gòu)、企業(yè)的委托，管理和處置不良資產(chǎn)；運用現(xiàn)金資本金對所管理的政策性和商業(yè)化收購不良貸款的抵債實物資產(chǎn)進行必要投資；經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會等監(jiān)管機構(gòu)批準的其他業(yè)務(wù) | 1、擁有非銀類金融牌照
2、綜合化經(jīng)營的全金融牌照優(yōu)勢
3、深耕不良資產(chǎn)行業(yè)多年，形成以資產(chǎn)重組為業(yè)務(wù)核心的先發(fā)優(yōu)勢和壟斷優(yōu)勢 |
地方資產(chǎn)管理公司 | 由各省、自治區(qū)、直轄市人民政府依法設(shè)立或授權(quán)經(jīng)營，用以盤活金融企業(yè)不良資產(chǎn)、促進金融支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、防范國有資產(chǎn)流失而成立的資產(chǎn)管理公司
代表機構(gòu)：興業(yè)資管、浙商資管等 | 憑政府文件參與省內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)；資產(chǎn)管理；資產(chǎn)投資即資產(chǎn)管理相關(guān)的重組、兼并、投資管理咨詢服務(wù)。企業(yè)管理、財務(wù)咨詢及服務(wù)等業(yè)務(wù) | 1、一般工商企業(yè)牌照，展業(yè)更為靈活
2、在地方資源稟賦、流轉(zhuǎn)渠道和市場專注度上較有優(yōu)勢 |
金融資產(chǎn)投資公司 | 經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準，在中國境內(nèi)設(shè)立的，主要從事銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及配套支持業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)
代表機構(gòu)：中銀金融資產(chǎn)；工銀金融資產(chǎn)；農(nóng)銀金融資產(chǎn)等 | 以債轉(zhuǎn)股為目的收購銀行對企業(yè)債權(quán)，進行債轉(zhuǎn)股；對未能債轉(zhuǎn)股的進行重組、轉(zhuǎn)讓和處置；以債轉(zhuǎn)股為目的投資企業(yè)股權(quán)，由企業(yè)將股權(quán)投資基金全部用于償還現(xiàn)有債權(quán)；依法依規(guī)面向合格投資者募集資金，發(fā)行私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品支持實施債轉(zhuǎn)股
通過發(fā)行金融債券，通過債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金、對自營資金和募集資金進行投資管理，與債轉(zhuǎn)股相關(guān)的財務(wù)顧問和咨詢等業(yè)務(wù)的收入不應(yīng)超過總業(yè)務(wù)或總收入的50% | 1、金融牌照優(yōu)勢降低融資成本
2、作為銀行子公司可突破銀行法限制通過股權(quán)投資分享資本市場發(fā)展收益 |
民間投資機構(gòu) | 作為民間投資機構(gòu)，以發(fā)掘市場中的價值洼地，實現(xiàn)收益為主要經(jīng)營目標 | 大多作為四大金融資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司的下游投資者，通過購買、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、參加法院拍賣獲得不良資產(chǎn)，民營資產(chǎn)管理公司發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢，通過發(fā)現(xiàn)債務(wù)人財產(chǎn)、進行資產(chǎn)盤活、杠桿投資等方式，實現(xiàn)投資回報 | 1、一般工商企業(yè)牌照，不存在監(jiān)管考核壓力
2、經(jīng)營靈活，且激勵措施到位 |
三、業(yè)務(wù)流程分析
不良資產(chǎn)收購需以市場環(huán)境為基礎(chǔ)，根據(jù)資產(chǎn)的具體情況和自身的資源稟賦合理確定：
流程 | 內(nèi)容 |
組包 | 出讓方根據(jù)不良資產(chǎn)的質(zhì)量和資產(chǎn)分布，確定擬批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)范圍和標準，針對資產(chǎn)進行分類整理并組包 |
盡調(diào) | 一是由出讓方開展賣方盡職調(diào)查，主要是通過不良資產(chǎn)檔案和現(xiàn)場調(diào)查等方式，客觀公正的反映不良資產(chǎn)狀況，充分披露資產(chǎn)風(fēng)險 二是按照地域、行業(yè)、金額等特點確定樣本資產(chǎn)，并對樣本資產(chǎn)（其中債權(quán)資產(chǎn)應(yīng)包括抵質(zhì)押物）開展現(xiàn)場調(diào)查，真實記錄盡職調(diào)查過程，建立盡調(diào)數(shù)據(jù)庫，撰寫盡調(diào)報告 |
估值 | 采用科學(xué)的估值方法，對擬收購的不良資產(chǎn)進行估值，逐戶預(yù)測不良資產(chǎn)的回收情況，合理估算資產(chǎn)價值，作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價的依據(jù) |
測算 | 在賣方盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，采取科學(xué)的估值方法，逐步預(yù)測不良資產(chǎn)的回收情況，合理估算資產(chǎn)價值，作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價的依據(jù) |
收購方案 | 制定收購方案，收購方案應(yīng)對資產(chǎn)狀況、盡職調(diào)查情況、估值的方法和結(jié)果、收購方式、要求或公告情況、受讓方的確定過程、履約保證和風(fēng)險控制措施、預(yù)測處置回收和損失、費用支出等進行闡述和論證 |
發(fā)出要約邀請 | 一是在招標、競價、拍賣中確定公開轉(zhuǎn)讓方式，發(fā)出邀請函或進行公告 二是制定邀請函或公告，內(nèi)容包括資產(chǎn)金額、交易基準日、五級分類/核銷種類、資產(chǎn)分布、轉(zhuǎn)讓方式、交易對象資格和條件、報價日、邀請或公告日期、有效期限、聯(lián)系人和聯(lián)系方式及其他需要說明的問題 三是如果公開轉(zhuǎn)讓方式只產(chǎn)生1個符合條件的意向受讓方時，可采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式 四是發(fā)出要約邀請同時發(fā)出保密協(xié)議，要求接受邀請方簽署保密協(xié)議 |
買方盡調(diào) | 一是賣方統(tǒng)一組織買方盡調(diào) 二是買方盡調(diào)前，買方有權(quán)獲得不良資產(chǎn)重要檔案復(fù)印件或掃描文件，貸款五級分類結(jié)果或核銷材料等 |
確定受讓方 | 在發(fā)起單位完成不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓方案并完成內(nèi)部審批程序后，根據(jù)所采用的公開轉(zhuǎn)讓的方式，確定受讓方。具體確定方式和確定標準應(yīng)提前告知受讓方 |
草擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 | 轉(zhuǎn)讓協(xié)議內(nèi)容應(yīng)包括但不限于交易基準日、轉(zhuǎn)讓標的、轉(zhuǎn)讓價格、付款方式、付款時間、轉(zhuǎn)款賬戶、資產(chǎn)清單、資產(chǎn)交割日、資產(chǎn)交接方式、違約責(zé)任等條款，以及有關(guān)資產(chǎn)權(quán)利的維護，擔(dān)保權(quán)利的變更，已起訴和執(zhí)行項目主體資格的變更等具體事項 |
簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并實施 | 轉(zhuǎn)讓協(xié)議經(jīng)雙方簽署后生效，發(fā)起單位和受讓方根據(jù)簽署的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 |
支付交易價款 | 可采用一次性付款和分期付款兩種方式 |
發(fā)布債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告 | 在全國或省級有影響報紙上發(fā)布債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知，通知相關(guān)當(dāng)事人 |
資產(chǎn)檔案的歸集整理和移交 | 一是移交原件檔案材料，其中證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系和產(chǎn)權(quán)關(guān)系的法律文件的資料必須是原件 二是將所有移交材料，均需留存原件和復(fù)印件，并裝訂成冊 三是確保檔案材料和信息披露材料的一致性，嚴格按照轉(zhuǎn)讓協(xié)議的約定移交檔案資料 |
過渡期管理 | 資交易基準日至資產(chǎn)交割日的過渡期內(nèi)，出讓方應(yīng)繼續(xù)負責(zé)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的管理和維護，避免出現(xiàn)管理真空，喪失訴訟時效等相關(guān)法律權(quán)利，由出讓方原因造成的債權(quán)訴訟時效喪失所形成的損失，應(yīng)由出讓方承擔(dān) |
損失核銷與稅前抵扣 | 銀行類金融機構(gòu)出讓資產(chǎn)后，對相關(guān)資產(chǎn)（除已核銷的賬銷案存資產(chǎn)外）轉(zhuǎn)讓成交價格與賬面價值的差額進行核銷，并按照相關(guān)法律法規(guī)進行稅前扣除 |
不良資產(chǎn)處置是實現(xiàn)不良資產(chǎn)經(jīng)營利潤的核心手段，雖然不良資產(chǎn)處置具有“冰棍效應(yīng)”，但需同時考慮不良資產(chǎn)包的特點，價值類型、處置方式、債權(quán)人和保證人的配合，市場情況，投資者意向等多個方面因素，并統(tǒng)籌不良資產(chǎn)管理行業(yè)的逆周期特點，在不良資產(chǎn)實現(xiàn)其最高價值時，選擇處置方式退出。
方式 | 重點 |
催收 | 利用各種非訴手段，敦促承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任的一方償還相應(yīng)債務(wù)的清收方式，具體包括協(xié)商還款，電話催收，媒體公告催收和信函催收等。 |
依法回收債務(wù) | 依法回收債務(wù)是通過民事訴訟、民商事仲裁、民事督促（支付令）、執(zhí)行公證債權(quán)文書、直接向法院申請實現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)的方式，確立債權(quán)的合法性，依靠強制程序收回債權(quán)的清收處置方式 |
處置抵押物 | 處置抵押物是在債權(quán)債務(wù)屆滿時，因債務(wù)人原因?qū)е聜鶛?quán)人債權(quán)并未實現(xiàn)，債權(quán)人債務(wù)人通過協(xié)商或向法院等司法機構(gòu)申請，借助司法途徑對抵押物進行變現(xiàn)，并將變現(xiàn)所得優(yōu)先用于清償債權(quán)人債務(wù) |
收購重組 | 針對出現(xiàn)流動性困難的企業(yè)，不良資產(chǎn)經(jīng)營主體分別與債權(quán)人、債務(wù)人就還款金額、還款方式、還款時間等債權(quán)債務(wù)問題達成協(xié)議，通過更改債務(wù)條款，實行債務(wù)合并的方式，優(yōu)化該類企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、盤活企業(yè)不良資產(chǎn)，幫助企業(yè)渡過財務(wù)危機。在此基礎(chǔ)上，可采取產(chǎn)業(yè)和金融融合、引入知名品牌和專業(yè)管理團隊，追加投入資金等方式，豐富債務(wù)重組的內(nèi)涵和手段，積極加強主動管理，盤活不良資產(chǎn)、深挖項目的潛在價值。 |
破產(chǎn)重整清算 | 在收購重組中，針對明顯喪失清償能力，難以清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償其全部債務(wù)的，根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》有關(guān)規(guī)定，債權(quán)人可向人民法院提出破產(chǎn)重整 |
資產(chǎn)證券化 | 通過結(jié)構(gòu)安排將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，進而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和風(fēng)險收益再分配兩個目的 |
市場化債轉(zhuǎn)股 | 以價值管理為導(dǎo)向，通過分紅、整體上市、并購、重組、置換等資本運作手段，實現(xiàn)股權(quán)資產(chǎn)長期經(jīng)營價值最大化，以股轉(zhuǎn)債、以股抵債、追加投資等方式獲得股權(quán)資產(chǎn)，通過改善企業(yè)經(jīng)營提升資產(chǎn)價值，再通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市等方式退出，賺取股權(quán)溢價、防止商業(yè)信用風(fēng)險蔓延為金融風(fēng)險和社會風(fēng)險 |
產(chǎn)融結(jié)合基金 | 針對不良資產(chǎn)處置周期長，資金占用成本高的行業(yè)特點，由資產(chǎn)管理公司作為GP設(shè)立不良資產(chǎn)并購重組基金，引入行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)資本作為LP，引導(dǎo)合格社會投資者參與投資，通過不良資產(chǎn)并購重組基金收購和持有不良資產(chǎn)，從而擴大不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模、提升處置效率，提高不良資產(chǎn)市場資金與資源的匹配效率 |
互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn) | 通過將互聯(lián)網(wǎng)渠道與不良資產(chǎn)處置平臺相結(jié)合，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的價值發(fā)現(xiàn)和市場發(fā)現(xiàn)功能，減少委托代理雙方的信息不對稱問題，激活處置方、投資方、第三方中介等各類市場主體，將錯配的不良資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)上進行優(yōu)化配置，提升不良資產(chǎn)經(jīng)營效率 |
四、發(fā)展趨勢展望
一是不良資產(chǎn)供給平穩(wěn)提升但類型更為復(fù)雜。在未來2-3年，不良資產(chǎn)規(guī)模供給提升，且路徑日趨多元，呈現(xiàn)出銀行業(yè)、非銀行金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)全方位供給，同時，不良爆發(fā)行業(yè)集中度提高，有助于不良資產(chǎn)管理機構(gòu)深耕相關(guān)市場，發(fā)現(xiàn)更多投資機遇。但不可否認的是，未來行業(yè)的發(fā)展也面臨一些瓶頸，比如，在供給端，銀行和非銀金融機構(gòu)對不良資產(chǎn)的定價能力增強；在資產(chǎn)類型上，行業(yè)和債權(quán)關(guān)系更加復(fù)雜，相比過去處置難度更大且處置周期更長；資產(chǎn)價格仍有較大下滑風(fēng)險等都將考驗相關(guān)市場主體的專業(yè)能力和技術(shù)水平。
二是市場主體群雄逐鹿打造競合發(fā)展格局。四大金融資產(chǎn)管理公司依靠多年積累的不良資產(chǎn)實踐豐富經(jīng)驗，發(fā)揮全牌照綜合經(jīng)營優(yōu)勢，疊加各類金融工具的運營，進行風(fēng)險化解。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，化解處置部分社會影響大、涉及范圍廣、參與主體多、處置難度高、涉及金額大的不良資產(chǎn)風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。地方資產(chǎn)管理公司具有地方政府信用背書和明顯的屬地優(yōu)勢，通過對屬地產(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)勢行業(yè)、司法和信用環(huán)境的深入了解，獲得與資產(chǎn)處置相關(guān)的信息，重點化解局部性金融風(fēng)險。對于一些沒有牌照的民營資產(chǎn)管理公司來說，主要是與四大金融資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司進行錯位競爭與合作，通過在四大金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司手中購買不良資產(chǎn)包，發(fā)揮自身在“募、投、管、退”中管理和退出方面的優(yōu)勢，深挖債務(wù)人財產(chǎn)價值，實現(xiàn)投資回報。
三是傳統(tǒng)經(jīng)營與創(chuàng)新業(yè)務(wù)“雙輪驅(qū)動”。不良資產(chǎn)行業(yè)市場主體大都是按照“相對集中、突出主業(yè)”的監(jiān)管原則，以提升服務(wù)實體經(jīng)濟效率、降低金融風(fēng)險、保護投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益為導(dǎo)向，開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。一方面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依然會占據(jù)一定的優(yōu)勢。相關(guān)市場主體可通過協(xié)商催收、訴訟催收、以物抵債、批量轉(zhuǎn)讓、委托處置、債務(wù)重組等傳統(tǒng)方式進行處置，以此來實現(xiàn)快速化解金融機構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模，提高現(xiàn)金回收效率。另一方面，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成嘗試新方向。創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式有助于拓展處置不良資產(chǎn)新途徑，滿足各方利益訴求，進而促進提升不良資產(chǎn)內(nèi)部收益率。各類市場主體將根據(jù)不同資產(chǎn)特點，通過債務(wù)重組、產(chǎn)融結(jié)合基金、市場化債轉(zhuǎn)股、“互聯(lián)網(wǎng)+”等創(chuàng)新方式積極參與運作，發(fā)現(xiàn)由于信息不對稱而暫時被低估價值的資產(chǎn)，并嫁接資本市場，提升其內(nèi)在價值，增加不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入形式和來源。
四是全周期管理發(fā)掘再造價值。伴隨著金融市場的不斷完善，早期階段中發(fā)掘價值洼地實現(xiàn)盈利的路徑已不再具有可持續(xù)性，如何通過投資后管理，通過運營能力的注入為受資企業(yè)提升內(nèi)外部價值，逐漸發(fā)展成為不良資產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)的核心競爭力。雖然在國內(nèi)市場上這一趨勢尚不明顯，但從國際經(jīng)驗看，不良資產(chǎn)經(jīng)營進入到成熟階段，投后管理將成為業(yè)務(wù)開展的重心。不良資產(chǎn)經(jīng)營主體在完成不良資產(chǎn)收購或資金注入后，將逐步參與投資企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、績效改善、效率提升和削減成本的管理計劃中去，最終幫助受資企業(yè)提升內(nèi)外部價值。在實操層面，既包括從盡調(diào)開始就全程參與改進機會識別，并且為受資企業(yè)制定管理改進計劃并實施。在也包括在存續(xù)管理階段，與受資企業(yè)一起發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，不良資產(chǎn)經(jīng)營主體在此過程中以規(guī)劃和執(zhí)行雙重角色，為受資企業(yè)提供專業(yè)建議，甚至直接參與企業(yè)管理變革工作，通過內(nèi)部精細化的管理和運作，提升企業(yè)的核心價值，在實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)盈利的同時，獲取投資的超額收益。
節(jié)選自王彬：《地方資產(chǎn)管理公司治理與發(fā)展》（法律出版社2018年11月版）
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