作者：楊曉懌

隨著穩(wěn)增長(zhǎng)與基建投資的壓力越來(lái)越大，距離城投“松綁”的時(shí)間點(diǎn)也越來(lái)越近；畢竟在當(dāng)前的體制下，轉(zhuǎn)型中的城投仍然具備特殊的作用，是地方政府投資與調(diào)節(jié)地方經(jīng)濟(jì)不可或缺的平臺(tái)。

盡管當(dāng)前的制度環(huán)境與過(guò)去已經(jīng)發(fā)生了很大變化，潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然箭在弦上，但我們?nèi)匀豢梢酝茰y(cè)出幾種放松城投、實(shí)施項(xiàng)目的模式，很有可能在并不遙遠(yuǎn)的下半年成為現(xiàn)實(shí)：

放寬盤(pán)活存量資產(chǎn)門(mén)檻

城投運(yùn)行的最大問(wèn)題就在于債務(wù)期限與現(xiàn)金流的極端不匹配，使得日常運(yùn)轉(zhuǎn)必須依賴借新還舊或融資行為，一旦債務(wù)壓力較大或融資收緊，那么很快會(huì)出現(xiàn)一系列問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的根源之一就在于城投長(zhǎng)期融資建設(shè)形成的大量固定資產(chǎn)很難變現(xiàn)或不能產(chǎn)生與還款相匹配的現(xiàn)金流，因此想要適當(dāng)放松城投、并且不新增地方隱性債務(wù)，完全可以通過(guò)放寬盤(pán)活存量資產(chǎn)的準(zhǔn)入門(mén)檻，通過(guò)市場(chǎng)化資金以及機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)入，來(lái)解決城投當(dāng)下的燃眉之急，也解決新增項(xiàng)目投資中的“資本金從哪來(lái)”的問(wèn)題。

在5月11日的國(guó)常會(huì)上，就提到了“通過(guò)發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等方式，盤(pán)活基礎(chǔ)設(shè)施等存量資產(chǎn)，以拓寬社會(huì)投資渠道和擴(kuò)大有效投資、降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”；因此，我們完全有理由猜測(cè)，未來(lái)針對(duì)城投發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs、通過(guò)存量資產(chǎn)發(fā)行類(lèi)REITs或ABS，將出現(xiàn)明顯的放寬，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)也將有新的意見(jiàn)出臺(tái)，為下半年的新增基建投資，做好相關(guān)儲(chǔ)備。

擴(kuò)大地方隱性債務(wù)范疇

城投債務(wù)之所以能夠長(zhǎng)期、高速擴(kuò)張，自然是因?yàn)槠渲泻写罅康胤秸庞?，也保持了許多年的公開(kāi)市場(chǎng)剛性兌付。在過(guò)去幾年的改革與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理中的重頭戲，就是逐步確認(rèn)城投債務(wù)中的政府隱性債務(wù)，并進(jìn)行認(rèn)定、置換與相關(guān)處理；納入政府債務(wù)管理的，自然可以進(jìn)行相關(guān)的債務(wù)置換，以此來(lái)降低城投的債務(wù)壓力。

但從實(shí)際情況來(lái)看，過(guò)去幾輪的債務(wù)認(rèn)定并沒(méi)有很好地解決城投潛在的債務(wù)壓力，而是把很大一部分隱性債務(wù)推向市場(chǎng)，使得潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)逐步提高，使得中西部地區(qū)的城投風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大、新增融資越來(lái)越難。

因此，從當(dāng)前的實(shí)際情況出發(fā)，也存在進(jìn)一步擴(kuò)大地方隱性債務(wù)認(rèn)定的可能；通過(guò)加大債務(wù)認(rèn)定的規(guī)模，減輕城投的市場(chǎng)化債務(wù)壓力，讓地方政府負(fù)起應(yīng)負(fù)的債務(wù)責(zé)任，減輕潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如此一來(lái)，新一輪的債務(wù)置換將有效減輕城投的債務(wù)負(fù)擔(dān)，未來(lái)的新增融資也將更加便利，積蓄已久的地方債務(wù)問(wèn)題也可以得到更有效的解決，可謂一舉多得。

新一輪政策性金融擴(kuò)張

從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行等政策性銀行提供的政策性金融支持，是地方城投非常重要的資金來(lái)源；過(guò)去央行也曾給政策性銀行提供過(guò)特殊政策，以實(shí)現(xiàn)資金的定向支持。在當(dāng)前的環(huán)境下，這一舉措也很可能被再次呈現(xiàn)，并通過(guò)新的政策框架再次大規(guī)模推廣。

如租賃住房、城市更新、鄉(xiāng)村振興以及縣城城鎮(zhèn)化，都可以作為政策性金融定向支持的舞臺(tái)，投資規(guī)模、資金周期的彈性也將遠(yuǎn)超過(guò)商業(yè)性機(jī)構(gòu)的支撐，完全可以助推新一輪基建項(xiàng)目的落地。

在新一輪投資的召喚下，城投松綁是長(zhǎng)期必然，只是方式方法，會(huì)跟隨時(shí)代一起進(jìn)步。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 松綁城投的幾種猜想