相比利率債，信用債流動(dòng)性偏弱，“重配置，輕波段”、賺“確定的錢”，可靠的信用評(píng)級(jí)（充分考慮存續(xù)期內(nèi)的行業(yè)走勢(shì)及企業(yè)基本面變化）是信用債投資收益的重要依靠。

相比海外可以用BBB區(qū)分投資級(jí)和投機(jī)級(jí)債券，目前國內(nèi)信用評(píng)級(jí)普遍存在評(píng)級(jí)等級(jí)虛高、區(qū)分度低、調(diào)整滯后，且行業(yè)間可比性差等問題，做不到真實(shí)有效地反應(yīng)發(fā)債主體的違約風(fēng)險(xiǎn)及估值風(fēng)險(xiǎn)。因此，外部評(píng)級(jí)已淪為應(yīng)對(duì)監(jiān)管or風(fēng)控的手段，難以有效指導(dǎo)信用研究與投資工作。

02

與前幾天分析的中債資信以及中誠信、聯(lián)合等傳統(tǒng)評(píng)級(jí)不同，隱含評(píng)級(jí)的主要依據(jù)不再是信用基本面，而是市場(chǎng)價(jià)格。

基于有效市場(chǎng)假說，證券資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)及時(shí)、充分、準(zhǔn)確地反映了資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的所有信息，因此可以利用證券資產(chǎn)（本文即債券）的市場(chǎng)交易價(jià)格信息來反映債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而逆推發(fā)債主體的信用情況。

市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)最早由穆迪公司的資本研究團(tuán)隊(duì)開發(fā)并于2003年推向市場(chǎng)，此后標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)等其它主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也陸續(xù)推出了類似的產(chǎn)品。

1、根據(jù)發(fā)債主體的新發(fā)債券及存量債券的市場(chǎng)價(jià)格，與相應(yīng)的中債信用類債券收益率曲線的信用等級(jí)收益率區(qū)間作比較，初步確定隱含評(píng)級(jí)結(jié)果；

3、后續(xù)跟蹤市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。（具體模型和操作規(guī)則復(fù)雜多了，本文不再深究）

03

04

1、投資者們“用腳投票”的結(jié)果，可以反映投資者的真實(shí)意愿，優(yōu)于傳統(tǒng)評(píng)級(jí)公司由于惡性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或者某些原因?qū)е碌奶摳咴u(píng)級(jí)，例如：

2、根據(jù)隱含評(píng)級(jí)與傳統(tǒng)評(píng)級(jí)的結(jié)果比較，可以看出隱含評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)等級(jí)區(qū)分度更高，可以有效反映各發(fā)債主體的信用水平。

3、作為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)價(jià)格，快速反映市場(chǎng)信息及預(yù)期，由此推導(dǎo)的市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)可以及時(shí)反映主體的價(jià)格-價(jià)值-信用水平變化，例如：

4、行業(yè)間可比性大大增強(qiáng)，對(duì)于傳統(tǒng)評(píng)級(jí)而言，不同行業(yè)的評(píng)級(jí)區(qū)間差別較大。而隱含評(píng)級(jí)是基于債券市場(chǎng)交易價(jià)格逆推的評(píng)級(jí)結(jié)果，不受行業(yè)評(píng)級(jí)框架的影響，行業(yè)可比問題得以解決。

最后，推薦一波YY評(píng)級(jí)，思路類似，可能對(duì)交易價(jià)格等市場(chǎng)信息的掌握不如中債全面，但視角更貼近投資人、對(duì)基本面的考慮較多、變動(dòng)頻率更快、有一級(jí)市場(chǎng)評(píng)級(jí)及定價(jià)，最主要的是免費(fèi)的?。?！

05

Wind數(shù)據(jù)：1、導(dǎo)出全部未到期的信用債；2、挑選無擔(dān)保、非永續(xù)、公募、非金融企業(yè)的債券；3、刪除非公開項(xiàng)目收益?zhèn)葻o外部評(píng)級(jí)債券；4、刪除無中債隱含評(píng)級(jí)的未/新上市債券；5、更正部分錯(cuò)誤數(shù)據(jù)。