任博宏觀倫道 作者：毛小柒
來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)
【正文】
2021年12月14-15日，美聯(lián)儲召開了年內最后一次議息會議，并于12月16日凌晨兩點（北京時間）發(fā)布會議決議，現(xiàn)解讀如下：
一、美聯(lián)儲12月議息會議述評
（一）1月縮減QE規(guī)模翻倍，預完成Taper的時間由明年6月提前至3月
1、隨著疫苗接種的進展和強有力的政策支持，經(jīng)濟活動和就業(yè)指標繼續(xù)加強。其中，近幾個月來，失業(yè)率大幅下降，供需失衡導致通脹率繼續(xù)上行。不過，經(jīng)濟修復的道路繼續(xù)取決于病毒的進程，經(jīng)濟前景仍面臨風險。
2、繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間在0-0.25%，維持超額準備金利率在0.15%，維持隔夜回購利率設定為0.25%、操作限額設定為5000億美元不變，以0.05%的隔夜逆回購進行操作、每天每個交易對手的限額為1600億美元，將初級信貸利率設定在0.25%不變。
3、將2022年1月購買美國國債與機構MBS的規(guī)模減少200億美元和100億美元（11-12月分別為100億美元和50億美元），從2022年1月開始每月增持至少400億美元的美國國債和200億美元的機構MBS。
意味著2022年1月的縮減購債規(guī)模是11月和12月的兩倍，將完成Taper的時間由11月預期的2022年6月大幅提升至2022年3月。
（二）大幅上調通脹預期，預計2022和2023年將分別加息3次
從對2021-2024年主要經(jīng)濟指標的預測情況來看，主要有以下幾個特征：
1、大幅上調了2021-2023年的通脹預期。例如，將2021-2023年的通脹預期分別由9月的4.2%、2.2%和2.2%提升至5.3%、2.6%和2.3%，將2021-2023年的核心通脹率分別由9月的3.7%、2.3%、2.2%提升至4.4%、2.7%和2.3%。
2、大幅上調了2022-2023年的聯(lián)邦基金利率預期，將2022年與2023年的聯(lián)邦基金利率預期區(qū)間分別由9月的0.1-0.4和0.4-1.1提升至0.6-0.9和1.4-1.9，即2022年與2023年聯(lián)邦基金利率分別上調60-75BP和100BP，也即2022與2023年將分別需要加息3次。
（三）下調了年內經(jīng)濟增速、上調2022年經(jīng)濟增速，對就業(yè)預期更樂觀
1、調低了2021年的經(jīng)濟增速預期，預計2021年的經(jīng)濟增速在5.50%左右，較9月預期的5.90%下調了0.40個百分點。同時，上調了2022年的經(jīng)濟增速預期（調高0.20個百分點）、下調了2023年的經(jīng)濟增速預計（調低0.30個百分點）。
2、下調了2021-2022年的失業(yè)率預期，即對就業(yè)情況更樂觀。例如，將2021-2022年失業(yè)率預期分別由9月的4.8%、3.8%下調至4.3%和3.5%。
二、進一步討論
（一）美聯(lián)儲Taper進程加快是可預期的
相較而言，美聯(lián)儲的政策決策是可預期的，縮減QE步伐加快以及調整加息預期同樣如此，因此預期落地后市場的反應并不強烈，不會存在明顯的預期差。
例如，縮減QE在美聯(lián)儲2020年12月議息會議、2021年7月議息和9月議息會、8月的杰克遜霍爾年會上均有體現(xiàn)，加快縮減QE步伐也是在鮑威爾的國會證詞中得以驗證。再比如，加息預期在美聯(lián)儲先前會議的經(jīng)濟金融指標預測及點陣圖上也得到一定印證。
（二）縮減購債規(guī)模并不是縮表，而是指擴表力度減弱
需要說明的是，美聯(lián)儲縮減購買規(guī)模并不是縮表，而是指進一步放緩擴表的步伐，畢竟在2022年年中Taper進程結束之前，美聯(lián)儲仍在購買國債和MBS，只是購買的規(guī)模相較以前更少了，即QE力度減弱，2022年3月之前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表仍將處于擴表的通道中，只是擴表的步伐將持續(xù)放緩，直至達到頂點。
截至2021年12月8日，美聯(lián)儲總資產(chǎn)已攀升至8.66萬億美元。
（三）韓國、新西蘭以及英國等部分非美經(jīng)濟體轉向步伐已比美國更快
和上一輪Taper進程不同的是，現(xiàn)在可能需要更為關注非美經(jīng)濟體的貨幣政策取向變化（畢竟美聯(lián)儲的政策比較好預期），某種程度上來說其它經(jīng)濟體的轉向步伐似乎要比美聯(lián)儲更快，使得美元與其它貨幣的表現(xiàn)更為復雜。
例如，2021年11月以來，已有韓國、新西蘭、巴西、南非、烏克蘭、匈牙利、波蘭、捷克、智利和墨西哥等經(jīng)濟選擇加息，既包括發(fā)展中國家，也包括韓國和新西蘭等發(fā)達經(jīng)濟體。
（四）可能會加快中國寬松政策的步伐
1、上一輪美聯(lián)儲政策收緊時，中國的政策環(huán)境整體上趨于寬松狀態(tài)中。
（1）在美聯(lián)儲Taper過程和正式加息之前，中國的貨幣政策整體上較為寬松，這一時期，中國經(jīng)歷了股市泡沫及破滅。具體看，中國存貸款基準利率自2012年6月開始下調且下調周期持長達三年（即持續(xù)至2015年10月，中國的存款準備金率自2011年12月開始啟動且下調周期長達近十年（即持續(xù)到2020年5月）。
（2）2015年8月11日（美聯(lián)儲正式加息前夕），在人民幣貶值預期較強時，中國對人民幣匯率報價機制進行改革，即所謂的8.11匯改，此后人民幣匯率波動幅度明顯加大，一定程度上釋放了人民幣貶值的預期。
（3）2013年以后，中國經(jīng)濟仍處于持續(xù)下行通道中，但開始更為注重內部風險的化解，致力于解決內部問題和提升抗風險能力，特別是地方政府債務，而地方政府債務置換正式在這一背景下啟動，我們理解當時的貨幣政策環(huán)境較為友好可能更多層面上也是為了配合這一過程。
2、站在當前來看，和上一輪美聯(lián)儲政策收緊過程相比，本輪最大的差異在于貨幣政策的自主性以及監(jiān)管政策的高壓性更為突出，同時中國也在匯率方面也有更大的操作彈性。不過，較為相似的是，中國經(jīng)濟雖然較西方經(jīng)濟體更早修復，但也更早回歸常態(tài)且整體上會重新趨于下行。這意味著，當美聯(lián)儲Taper進程加快時，也意味著美聯(lián)儲加息步伐可能會提前，進一步意味著中國政策松一松的窗口期實際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲Taper加快的這段時期，中國經(jīng)濟又出現(xiàn)了新的下行壓力，穩(wěn)增長壓力正變得越來越突出，中國需要在美聯(lián)儲正式加息之前呵護好國內經(jīng)濟基本面，而目前已經(jīng)在這樣做了。
三、關注美聯(lián)儲2022年8次議息時間
2022年美聯(lián)儲的8次議息時間分別為1月25-26日、3月15-16日、5月3-4日、6月14-15、7月26-27日、9月20-21日、11月1-2日以及12月13-14日。
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