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作者：李宗光鐘山
來源：經(jīng)濟機器（ID:EconomicMachine)
11月PMI 錄得50.1%，較上月的49.2%提升0.9個百分點，重回擴張間；非制造業(yè)商活動指數(shù)為52.3%，較上月的52.4%回落0.1個百分點，仍處于擴張區(qū)間。整體看，能源保供效果顯現(xiàn)，限產(chǎn)對供給的影響正在褪去，生產(chǎn)出現(xiàn)修復性反彈。但需求端修復偏弱，動能不足，經(jīng)濟新的下行壓力依然存在，需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，避免經(jīng)濟再次下行。
能源保供取得勝利，限產(chǎn)沖擊過去，主要體現(xiàn)在三個方面：
1）限產(chǎn)沖擊正在過去，生產(chǎn)活動顯著加快。11月，PMI生產(chǎn)分項為52%，較上月的48.4%回升 3.6個百分點，重返擴張區(qū)間，顯示制造業(yè)生產(chǎn)活動有較大提振（圖1）。
這主要得益于能源保供政策的強力推進，電力供應緊張的局面有所緩解，10月份停工的企業(yè)生產(chǎn)陸續(xù)得以恢復正常。截至10月中旬，發(fā)改委已核增產(chǎn)能2.2億噸/年，預計四季度可增產(chǎn)5,000萬噸以上。此外，38座合計產(chǎn)能1億噸/年的應急保供煤礦可階段性釋放產(chǎn)能，60余座合計產(chǎn)能1.5億噸/年以上的辦理接續(xù)用地的煤礦也有望逐步投產(chǎn)。發(fā)改委近日又發(fā)布消息稱，一系列保供穩(wěn)價措施，取得了立竿見影的成效，煤炭調(diào)度日產(chǎn)量已穩(wěn)定在 1200 萬噸以上，連續(xù)創(chuàng)歷史新高。動力煤期貨價格則由10月中旬的每噸兩千元左右降到近日的800元左右，降幅高達60%（圖2）。
圖2 動力煤期貨價格
2）受限產(chǎn)影響較大的中、小型企業(yè)景氣度顯著提升。中小企業(yè)是限產(chǎn)的主要受害者。受能源短缺危機緩解的利好影響，11月，中型企業(yè)PMI為51.2%，較上月提升2.6個百分點，結(jié)束連續(xù)兩個月的收縮走勢，重回擴張區(qū)間。小型企業(yè)PMI為48.5%，較上月提升1個百分點，表現(xiàn)均好于大型企業(yè)。11月份大型企業(yè)PMI環(huán)比基本持平，保持在50以上水平。
圖3 PMI分項（按企業(yè)規(guī)模）
3）工業(yè)生產(chǎn)領域價格顯著下降。11月，PMI主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為52.9%和48.9%，較上月顯著下降，分別回落19.2和12.2個百分點（圖4）。
圖4 PMI出廠價格與原材料購進價格
生產(chǎn)領域價格的顯著回落也印證了限產(chǎn)沖擊的迅速消退，這不僅表現(xiàn)在煤炭采選等行業(yè)，也體現(xiàn)在鋼鐵、有色、化工等各個領域。比如螺紋鋼期貨價格呈現(xiàn)出與動力煤類似的走勢，于10月中旬開始出現(xiàn)大幅回落（圖5）。
圖5 螺紋鋼期貨價格
但PMI指標盡管停止惡化，但分項指標顯示，需求仍然較弱，反彈缺乏動力，穩(wěn)增長政策仍需要發(fā)力：
4）訂單分項改善遠比生產(chǎn)等指標小，服務業(yè)邊際惡化。11月，PMI新訂單和在手訂單指數(shù)分別為49.4%和45.7%，較上月回升0.6和0.7個百分點（圖3）。這是近半年來首次出現(xiàn)回升，但改善幅度遠低于生產(chǎn)分項（+3.6pct）。非制造業(yè)商活動指數(shù)為52.3%雖然仍處于擴張區(qū)間，但有所下滑。
圖6 PMI訂單情況
整體看，制造業(yè)需求端的弱復蘇與當下消費的疲弱表現(xiàn)是一致的。10月社零總額實際同比增速為1.9%，較9月下滑0.6個百分點。11月的消費數(shù)據(jù)也不樂觀。據(jù)報道，阿里巴巴雙十一期間商品交易總額5403億元，同比增長8.45%，較去年同期同口徑下26%的增速顯著下滑。京東雙十一表現(xiàn)也不及往年，商品下單金額3491億元，同比增長29%，較去年同期33%的增速小幅下滑。
這可能是居民整體收入增長降速有關，短期內(nèi)難以大幅改善。11月最新BCI前瞻指數(shù)也顯示，未來企業(yè)招工將會回落，相應的企業(yè)用工成本（居民收入）也會隨之下滑。
圖7 BCI前瞻指數(shù)-招工、成本分項
克爾瑞公布的11月份房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，同比和環(huán)比均出現(xiàn)了較大惡化，顯示房地產(chǎn)下滑趨勢仍未扭轉(zhuǎn)，穩(wěn)需求穩(wěn)增長壓力仍然較大。
不過PMI出口訂單指數(shù)較上月上升1.9個百分點，持續(xù)兩個月回升，顯示外貿(mào)仍維持較強的景氣水平。這與國外依然強勁的復蘇相關。盡管近期歐美等地疫情均有所惡化，通脹也屢創(chuàng)新高，11月歐洲元區(qū)和英國的制造業(yè)PMI仍較上月有所回升，維持在58%以上的高位。10月美國PMI則在60%以上，表現(xiàn)出了較高的景氣度。
圖8 發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI
總體來說，11月，隨著限產(chǎn)沖擊的迅速消退，企業(yè)生產(chǎn)端出現(xiàn)修復性反彈，但需求整體仍呈弱復蘇的狀態(tài)，經(jīng)濟增長動能仍顯不足，加上疫情的反復以及新變種病毒Omicron帶來的變數(shù)，仍需要繼續(xù)做好宏觀政策逆周期、跨周期調(diào)節(jié)以穩(wěn)定經(jīng)濟，12月中下旬的中央經(jīng)濟工作會議值得期待。
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