海普睿誠律師事務(wù)所 
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作者：杜娟郭晶
來源：海普睿誠律師事務(wù)所（ID：hprclaw）
在公司合并交易過程中，通常由合并各方先行進行公司估值公允作價，而后根據(jù)合并各方公司的估值配比各股東在合并后公司的持股比例；但實務(wù)中，常因公司控制權(quán)等因素的考慮，合并各方會在事先協(xié)商確定各股東在合并后公司的持股比例，隨后再進行公司估值及后續(xù)交易；當各方商定持股比例與公司估值公允作價后的股東權(quán)益價值不相匹配時，就會產(chǎn)生合并差價或補價問題（此類涉及補價合并交易，本文引“復(fù)雜合并”之稱）。
當復(fù)雜合并出現(xiàn)合并差價或補價問題時，實務(wù)中常見的處理方式有合并各方自行重組、合并各方相互支付差價兩種模式予以處理。
模式一：自行重組
自行重組即合并各方根據(jù)商定的持股比例與公司估值的差額，通過減少或增加公司估值以匹配合并各方事先商定的持股比例，從而實現(xiàn)合并各方的交易目的。具體處理方式如下：
1. 估值過高的合并方
估值過高的公司可通過減資、分立、分配利潤的方式減少公司估值，從而使得公司估值與事先商定的各股東的持股比例相匹配。
例如，按照合并各方事先商定的持股比例，甲公司應(yīng)當出資4000萬，但經(jīng)評估公司估值為5000萬，超出了事先商定的出資額。此時，甲公司可通過前述路徑將公司估值減少至4000萬后再進行合并交易。
2. 估值低的合并方
估值低的公司可通過增資、合并的方式增加公司估值，從而使得公司估值與事先商定的各股東的持股比例相匹配。
例如，按照合并各方事先商定的持股比例，甲公司應(yīng)當出資4000萬，但經(jīng)評估公司估值為3000萬，未達到事先商定的出資額。此時，甲公司可通過前述路徑將公司估值增加至4000萬后再進行合并。
√ 基本交易流程
甲公司與乙公司合并，公司各股東協(xié)商一致，甲公司的股東A在合并后公司的持股比例為30%，乙公司的股東B和股東C在合并后公司共同持股70%。經(jīng)評估甲公司估值為2500萬，乙公司估值為7200萬。雙方該如何以自行重組的方式處理差價問題？
股東A向甲公司以貨幣增資500萬，使公司估值增加至3000萬；股東B和股東A共同從乙公司減資200萬（減資對價以貨幣形式支付），使得乙公司估值減少至7000萬。后，甲乙公司再進行公司合并。
模式二：互補差價
支付差價即合并各方根據(jù)商定的持股比例與公司估值的差額，向股東或合并后公司支付差價。主要包括以下三種方式：
1. 合并各方之間以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款；
2. 合并后公司減資并向股東支付減資對價；
3. 股東向合并后公司增資；
√ 交易流程
甲公司與乙公司合并，公司各股東協(xié)商一致，甲公司股東在合并后公司的持股比例為30%，乙公司股東在合并后的公司持股70%。經(jīng)評估甲公司估值為4000萬，乙公司估值為6000萬。雙方該如何以支付差價方式處理差價問題？
雙方可在完成合并后，選擇下列方式之一處理差價問題：
① 乙公司股東受讓甲公司股東25%的股權(quán)，向甲公司股東支付1000萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款；
② 合并后公司減資16.6%，向甲公司股東支付減資對價1428.57萬元；
③ 乙公司股東向合并后公司增值3333.33萬元。
結(jié) 語
所有的并購重組交易都應(yīng)當遵循等價交換、能量守恒原則，復(fù)雜合并也不例外，不論是先行重組抑或是互補差價，均是基于保護交易各方的利益不受損的核心目的，在實務(wù)中各公司可根據(jù)公司自身資金能力和交易需求靈活選擇處理方式，以實現(xiàn)最終合并的商務(wù)目的。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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