作者：藍胖子

來源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

近幾年，ABS發(fā)行規(guī)模越來越大，信貸ABS、企業(yè)ABS和企業(yè)ABN三足鼎立之勢已經(jīng)形成，相關(guān)機構(gòu)披露的證券投資人結(jié)構(gòu)信息也越來越全面。筆者認為，對于銀行間、交易所市場的ABS持有人結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進行分析，對承銷商而言可以實現(xiàn)精準銷售，對投資人而言，可是輔助制定投資策略。

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中債披露了其托管的銀行間信貸ABS的持有人結(jié)構(gòu)。全市場絕大部分的銀行間信貸ABS托管在中債，僅有極小存量托管在上清所。2018-2020年，中債公司托管資產(chǎn)支持證券金額分別為14,796.66億元、19,716.18億元、21,817.96億元。

（二）滬深證券交易所

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深圳證券交易所固定收益信息平臺首頁>市場數(shù)據(jù)>市場統(tǒng)計>主要券種投資者持有結(jié)構(gòu)

滬深交易所相繼披露了企業(yè)ABS品種的持有人結(jié)構(gòu)。除兩市交易所外，報價系統(tǒng)或券商柜臺還有一些存量企業(yè)ABS，但占比已經(jīng)較低。

（三）上海清算所

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上清所主要托管ABN產(chǎn)品，另有少量的信貸ABS產(chǎn)品存續(xù)。截至2020年末，資產(chǎn)支持票據(jù)托管金額7011.63億元，資產(chǎn)支持證券托管金額402.97億元。目前上清所未公布持有人結(jié)構(gòu)。

從2020年末的數(shù)據(jù)來看，商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品（資管類賬戶）是持倉的絕對主力，持倉占比分別為61.14%和32.81%。

2020年信貸ABS投資人結(jié)構(gòu)

非法人產(chǎn)品中，銀行理財是最重要的投資群體。盡管數(shù)據(jù)上來看銀行理財?shù)某钟辛績H為5.58%。但實操中，部分銀行理財通過通道來持有ABS品種，因此這部分持倉被統(tǒng)計到了“其他非法人產(chǎn)品”中。

在商業(yè)銀行群體中，全國性商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的持倉占據(jù)了絕對的份額，高達79.37%。此外，城商、農(nóng)商和外資行分別持倉占比9.33%、7.74%、3.47%。

2020年信貸ABS商業(yè)銀行投資者分布

《2020年上半年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》和《2020年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》顯示，2020年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率上半年震蕩下行，下半年有所回升。2020年上半年，信貸ABS優(yōu)先A檔證券平均發(fā)行利率為2.89%，累計下行89個bp；優(yōu)先B檔證券平均發(fā)行利率為3.50%，累計下行67個bp。全年來看，信貸ABS優(yōu)先A檔證券平均發(fā)行利率為3.45%，全年累計上行35個bp；優(yōu)先B檔證券平均發(fā)行利率為3.92%，全年累計下行39個bp。

公眾號“一段棉線的投資思考”中提到，ABS產(chǎn)品是一種在資管戶中可采用攤余成本法估值，且具有流動性/另類信用溢價的標準化債權(quán)品種，具有既可以在一定程度上穩(wěn)定凈值/增厚收益，又可以突破期限錯配的合規(guī)性限制等優(yōu)勢，成為了商業(yè)銀行理財追捧的主要資產(chǎn)品種。部分在該品類上起步較早的股份制銀行資管盤，在該品類上的投資額度已經(jīng)接近組合總規(guī)模的15%。筆者認為，雖然2020年銀行理財?shù)某謧}金額和占比出現(xiàn)了下降，但是未來銀行理財配置ABS的積極性應(yīng)該會繼續(xù)增長。

由于風險收益區(qū)間較大，交易所ABS產(chǎn)品的投資者也更為多元化。兩市交易所分別公布了其持有人結(jié)構(gòu)，但口徑有較大區(qū)別（深交所將不動產(chǎn)投資信托進行了單列，本文數(shù)據(jù)包括了不動產(chǎn)投資信托）。規(guī)模上看，上交所的ABS存量14577.69億元，占交易所ABS的72.69%左右，深交所的ABS存量5476.66億元，占交易所ABS的27.31%左右。

（一）上海證券交易所

2020年上交所ABS持有人機構(gòu)

備注：內(nèi)圈為2019年，外圈為2020年

2020年末，一般法人持倉占比高達70.06%，券商資管的持倉占比10.47%，合計80.53%。對比去年同期，一般法人持倉占比72.45%，券商資管持倉占比13.32%，合計85.77%。數(shù)據(jù)的此消彼長可能一定程度上體現(xiàn)了通道轉(zhuǎn)換的影響，實質(zhì)上銀行依然是整個市場最大的持有方。

券商自營持倉占比3.52%，較去年同期（3.11%）略有上升，反映出這一投資限制較少的群體逐步加大參與力度來追求高收益。

保險機構(gòu)持倉占比5.92%，較去年同期（3.15%）大幅上升，可能與《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》（2020.3.16）放開了投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資范圍有關(guān)。

基金的持倉占比5.18%，對比去年同期（3.23%）大幅上升，根據(jù)“中金固定收益研究”數(shù)據(jù)，2020年末，公募基金持倉ABS產(chǎn)品的持倉規(guī)模持續(xù)增長，基金數(shù)量微幅下滑，貨基和中長期債基仍是持倉的主力，消費貸款持倉規(guī)模首超房地產(chǎn)供應(yīng)鏈產(chǎn)品。

（二）深圳證券交易所

2020年深交所ABS持有人機構(gòu)

備注：內(nèi)圈為2019年，外圈為2020年

2020年末一般機構(gòu)占比也高達68.08%，情況與上交所類似。

券商自營持倉占比3.72%，與上交所差異不大。

基金投資ABS的規(guī)模和市場占比較大，雖然較去年投資規(guī)模和占比大幅下降，但基金及基金專戶投資ABS額度占比依然高達13%，成為除一般機構(gòu)之外最大的機構(gòu)投資者。

基金的持倉占比6.31%，較上交所差異較大可能是由于深交所的1年期供應(yīng)鏈品種發(fā)行量相對較大。

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原標題： 誰是最大的金主——ABS投資人結(jié)構(gòu)起底