并購方：攜程網(wǎng)（CTRIP），1999年創(chuàng)立于上海，是中國較早誕生的一家在線旅游企業(yè)。2003年在美國納斯達克上市，股票代碼“CTRP”，是中國第一家上市的在線旅游企業(yè)。憑借自身盈利能力和業(yè)務優(yōu)勢，攜程上市當天便打破了納斯達克三年以來的漲幅記錄。攜程的服務涵蓋了酒店住宿、機票預定、私人向?qū)?、度假定制、美食訂餐等領域，一站式的聯(lián)動使“攜程在手、說走就走”的廣告語成為現(xiàn)實，也使攜程牢牢占據(jù)國內(nèi)同行業(yè)的龍頭地位。

被并購方：去哪兒網(wǎng)(QUNAR)，2005年創(chuàng)立于北京，2013年在納斯達克上市，股票代碼為“QUNR”。去哪兒是我國第一個實現(xiàn)了旅游業(yè)務垂直搜索的公司，其將不同商家的產(chǎn)品價格整合至自己的旅游信息數(shù)據(jù)庫中，方便消費者對比、選擇，后續(xù)發(fā)展中去哪兒開創(chuàng)了酒店點評功能，人性化的設計進一步增加了客戶粘性，使去哪兒一舉躋身在線旅游業(yè)三甲之列。2011年，去哪兒獲得互聯(lián)網(wǎng)大佬百度的青睞，投資3.06億元美金后百度成為去哪兒最大的股東，截止到2015年3月底，百度持有去哪兒51.4%的股權，掌握約68.7%的投票表決權。

雖然攜程和去哪兒均在市場上占有優(yōu)勢地位，但兩方一直都在通過各種補貼、降級的方式進行營銷，利用“價格戰(zhàn)”來爭取更多的客戶和業(yè)務，然而這場戰(zhàn)爭不僅使市場陷入惡性競爭，也讓雙方遭受了不同程度的“內(nèi)傷”。在攜程、去哪兒火拼之際，飛豬、途牛、馬蜂窩等企業(yè)火力全開，加速與資本平臺的合作進程，一步步蠶食市場。內(nèi)憂外患之際，實施并購是攜程應對市場競爭最為高效的手段。

一方面，并購實施有助于增加用戶規(guī)模，擴大市場份額。憑借優(yōu)質(zhì)的服務質(zhì)量和豐富的市場資源，攜程積累了大量固定用戶群體，而去哪兒依靠著先進的垂直搜索技術，也培養(yǎng)了一批穩(wěn)定的客戶資源，并購的實施意味著用戶群體的共享，攜程用戶規(guī)模也因此得到擴大。此外，根據(jù)2015年在線旅游業(yè)年報顯示，攜程和去哪兒在國內(nèi)在線旅游市場總交易額的合計占比超過了68%，對于攜程而言，實施并購可快速擴大市場份額，進一步加強其在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。

另一方面，并購活動有助于降低競爭消耗，提高營業(yè)收入。持久的“價格戰(zhàn)”不斷增加兩企業(yè)資金、人力和物力成本，企業(yè)利潤直線下降，若能實施并購，則雙方可化敵為友，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，減少內(nèi)耗；此外，攜程用戶規(guī)模的擴大，使其在與航空、酒店商家的傭金議價上具有更多話語權，進一步增加其傭金比例，同時在廣告收入方面，基于兩品牌高知名度和深影響力，將吸引更多廣告商進行投入。

早在2014年，坊間便屢屢傳出攜程擬收購去哪兒的消息，但因雙方在控制權問題分歧極大，最終不歡而散。之后，雙方關系一度進入冰點，甚至通過互傳丑聞的方式丑化對家，例如，攜程曾經(jīng)曝光去哪兒網(wǎng)的旅游產(chǎn)品存在嚴重質(zhì)量問題，去哪兒網(wǎng)為了報復攜程也舉報攜程在申報過程中存在種種違法違規(guī)操作，這種不良競爭方式導致兩家企業(yè)之間的矛盾更加激化，引發(fā)了“價格戰(zhàn)”。

2015年5月，攜程正式向去哪兒發(fā)出收購要約，但雙方再次因控制權問題擱置合作。隨后，攜程花費4億元美金收購了藝龍37.6%的股份，這一舉措被去哪兒視為“挑釁”行為，導致其直接以書面方式拒絕了攜程的收購要約。雖然去哪兒態(tài)度堅決，但絲毫不影響攜程的并購步伐，一招暗渡陳倉，攜程與去哪兒的股東百度搭上了線。

2015年10月26日，攜程正式宣布與百度進行股權置換。在換股之前，百度共持有去哪兒的A類普通股178,702,519股和B類普通股11,450,000股，雙方確定以攜程向百度定向增發(fā)的11,488,381股普通股置換上述去哪兒股權。股權置換之后，攜程占去哪兒總股份的45%，成為去哪兒的第一大股東，昔日的競爭對手最終變成了盟友。

并購交易中，交易對價的支付包括現(xiàn)金、股權、現(xiàn)金+股權支付等多種模式，通常若并購方現(xiàn)金流狀態(tài)欠佳，則多會考慮股權支付或者股權+現(xiàn)金支付的模式來緩解現(xiàn)金壓力，實現(xiàn)并購目的。需注意的是，股權支付雖能解決資金流問題，但也同時意味著股權的稀釋。在本次并購中，攜程現(xiàn)金流狀態(tài)較佳，使用資金支付并不存在較大障礙，但其最終還是選擇稀釋股權進行置換，系何原因？

對攜程而言，采用股權支付可以降低資金壓力實現(xiàn)其并購目的，但更為重要的股權置換可以引進百度這樣優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資者作為其“靠山”。不難看出，并購完成后，攜程、去哪兒、百度三家實則形成了利益關聯(lián)體，對于攜程而言，對下其可與去哪兒在成本、技術、管理、用戶等方面實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮協(xié)同效應；對上其可依靠百度強大的搜索引擎和資金資源，不斷獲取新鮮血液，保持企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。對百度而言，與攜程合作是其擴寬在線旅游業(yè)務領域、同時制衡阿里巴巴、騰訊在旅游業(yè)發(fā)展的重要措施，此外去哪兒的股權雖然發(fā)生變更，但百度依舊可以通過攜程對去哪兒進行間接控制，這樣“左出右進”的游戲，百度也樂在其中。