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ATFX匯評(píng)：
1月6日，USDCNH觸及6.397階段高點(diǎn)，頗有筑底后啟動(dòng)上漲的態(tài)勢(shì)。加之宏觀面存在人民銀行的降準(zhǔn)降息和美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期的雙驅(qū)動(dòng)因素，似乎后續(xù)的漲勢(shì)呼之欲出。但是，實(shí)際行情發(fā)展正好相反。1月6日之后，USDCNH持續(xù)下跌，離岸人民幣連續(xù)升值。當(dāng)前最新報(bào)價(jià)6.334，相比前述高點(diǎn)已經(jīng)下跌了63標(biāo)準(zhǔn)點(diǎn)。市場(chǎng)再一次證明，未來(lái)是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。當(dāng)大部分人都認(rèn)為萬(wàn)事俱備之時(shí)，變盤時(shí)機(jī)隨之來(lái)臨。
▲ATFX供圖
中國(guó)十年期國(guó)債收益率正以前所未見的速度下跌，去年10月18日收益率尚有3.062%，現(xiàn)如今報(bào)價(jià)僅為2.685%，三個(gè)月時(shí)間降低了將近40個(gè)基點(diǎn)，已經(jīng)遠(yuǎn)低于五年期LPR利率4.6% 。與此同時(shí)，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率正以前所未見的速度上漲，十年期收益率最新值1.744%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率區(qū)間（0~0.25%）。兩國(guó)之間如此嚴(yán)重的背離，竟然沒(méi)能驅(qū)動(dòng)USDCNH出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，這一點(diǎn)真的讓人費(fèi)解。
既然離岸人民幣沒(méi)有受到人民銀行寬松貨幣政策的影響 ，那必定是受到了另外一方面、比較隱秘的因素支撐。仔細(xì)想來(lái)，這一隱秘因素或許就是中國(guó)不斷增長(zhǎng)的凈出口額。凈出口總額為正，也就是貿(mào)易順差時(shí)，貿(mào)易商手中的美元總量會(huì)增加。為處理國(guó)內(nèi)相關(guān)運(yùn)營(yíng)事務(wù)，貿(mào)易商會(huì)將手中暫時(shí)用不到的美元兌換成人民幣。這個(gè)過(guò)程就是在實(shí)體領(lǐng)域的買入人民幣賣出美元，當(dāng)兌換量足夠大時(shí)，就會(huì)助推USDCNH的下跌。人民銀行發(fā)言人經(jīng)常講“人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”，其背后的邏輯依據(jù)就是良好的進(jìn)出口數(shù)據(jù)。
▋進(jìn)出口差額柱狀圖
▲ATFX供圖
2021年12月，中國(guó)貿(mào)易順差從上年同期的758億美元大幅擴(kuò)大至944.6億美元，創(chuàng)歷史新高，輕松超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的745億美元。注意，進(jìn)出口差額創(chuàng)出的是歷史新高，而不是某幾年的新高。背后的原因當(dāng)然是國(guó)外疫情依舊嚴(yán)重，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)一般的“動(dòng)態(tài)清零”。能夠開足馬力生產(chǎn)的國(guó)家只有中國(guó)，海外訂單源源不斷的涌入，自然會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易順差的擴(kuò)大。聯(lián)系前文所述的貿(mào)易商以額外美元兌換人民幣，可以得出結(jié)論，貿(mào)易順差對(duì)離岸人民幣升值具有顯著推動(dòng)作用。需要提醒的是，每年的第一季度（1~3月份）都是進(jìn)出口凈額的低谷期（如下圖）。
▲ATFX供圖
圖中周期性下探的曲線結(jié)構(gòu)，就是每年第一季度的三個(gè)月的數(shù)據(jù)。2014年、2017年、2018年和2020年的進(jìn)出口凈額甚至跌幅負(fù)值區(qū)間，也就是貿(mào)易逆差。既然擴(kuò)張的貿(mào)易順差能夠刺激人民幣出現(xiàn)升值走勢(shì)，那么收縮的貿(mào)易逆差就有能力推動(dòng)人民幣出現(xiàn)與升值相對(duì)的BZ走勢(shì)。現(xiàn)在是1月24日，二月份和三月份的進(jìn)出口凈額出現(xiàn)周期性下降，預(yù)計(jì)USDCNH出現(xiàn)上漲走勢(shì)的可能性較大。
▋總結(jié)：
ATFX分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：根據(jù)進(jìn)出口數(shù)據(jù)推斷貨幣走向的方法并非主流，上文所提及的分析邏輯并不常用。貨幣政策背離依舊是當(dāng)下影響USDCNH的核心因素，價(jià)格可能短期內(nèi)存在“錯(cuò)誤定價(jià)”，但長(zhǎng)期一定會(huì)根據(jù)宏觀面的狀態(tài)出現(xiàn)“價(jià)值回歸”。
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