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城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型專題研究——向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)分析

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2021-04-13 15:23 5344 0 0
為更加健康地和持續(xù)地發(fā)展,城投公司有發(fā)展市場(chǎng)化業(yè)務(wù)以獲取現(xiàn)金流和豐富自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在動(dòng)力。

作者:姜泰鈺、鄒潔

來(lái)源:聯(lián)合資信(ID:lianheratings)

一、城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型背景

城投公司指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立,承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能,并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體(引自國(guó)發(fā)〔2010〕19號(hào))。根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)的不同,可將城投公司的業(yè)務(wù)分為公益性業(yè)務(wù)、準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。一般城投公司業(yè)務(wù)以公益性業(yè)務(wù)為主,但由于公益性業(yè)務(wù)收入大多來(lái)自地方政府,同時(shí)伴隨著回款周期長(zhǎng)、資金占用大等問(wèn)題,城投公司需要通過(guò)大量融資維持公益性業(yè)務(wù)的開展。另外,隨著城市建設(shè)的不斷推進(jìn)和城市化率的不斷提高,城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)空間的不斷縮小,城投公司的公益性業(yè)務(wù)量也呈現(xiàn)不斷減少的趨勢(shì)。為更加健康地和持續(xù)地發(fā)展,城投公司有發(fā)展市場(chǎng)化業(yè)務(wù)以獲取現(xiàn)金流和豐富自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在動(dòng)力。在此大背景下,城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型已是大勢(shì)所趨。

二、城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型方向

城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型大都基于其資源稟賦,主要轉(zhuǎn)型方向主要包括以下幾種:1、向城市運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。通過(guò)所在地政府授予特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的方式,讓城投公司從事供水、供熱、供氣、交通等公用事業(yè)類業(yè)務(wù),或者通過(guò)城投公司建設(shè)可對(duì)外產(chǎn)生租賃收入的廠房、停車場(chǎng)或可運(yùn)營(yíng)的酒店等,實(shí)現(xiàn)向城市服務(wù)類企業(yè)轉(zhuǎn)型。2、向地產(chǎn)類企業(yè)轉(zhuǎn)型。城投公司憑借保障房建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)和累積的大量土地資源,可以自主開發(fā)或者與知名地產(chǎn)開發(fā)商聯(lián)合開發(fā)的模式,從事住宅或者商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā),實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。3、向建筑施工類企業(yè)轉(zhuǎn)型。城投公司憑借多年積累的道路橋梁等建設(shè)經(jīng)驗(yàn),對(duì)于擁有自己的或并購(gòu)獲取施工隊(duì)伍的城投企業(yè),在獲取相應(yīng)的資質(zhì)后,可以從事建筑施工類業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。4、向金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型。為了滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)對(duì)于資金的需求,城投公司通過(guò)成立或參控股當(dāng)?shù)劂y行、小貸公司、保理公司、融資租賃公司等金融類公司,向金融服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。5、向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型。城投公司為了滿足政府的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)要求或滿足當(dāng)?shù)貐^(qū)域發(fā)展需要,會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)直接投資或者通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金的方式進(jìn)行投資,或者直接收購(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上市的公司,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。本文主要針對(duì)城投公司向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型的情況及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

三、城投公司向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型的投資方式及方向

從投資方式來(lái)看,投資方式包括直接投資和間接投資兩種。直接投資為城投公司直接對(duì)被投資企業(yè)(這里主要指非上市公司)進(jìn)行股份投入,未來(lái)通過(guò)企業(yè)上市和原股東收購(gòu)股份等方式退出。若直接投資上市公司,城投公司未來(lái)可通過(guò)股票賣出和股票質(zhì)押等方式退出。間接投資為城投公司通過(guò)設(shè)立或參與產(chǎn)業(yè)投資基金的方式,對(duì)滿足當(dāng)?shù)卣俺峭豆咀陨硪蠡蛘邼M足基金管理人投資風(fēng)格的企業(yè)進(jìn)行投資,未來(lái)通過(guò)股份回購(gòu)、股份轉(zhuǎn)讓和基金并購(gòu)等方式退出。

(一)直接投資

直接投資的投資方向上主要包括:政府引導(dǎo)類項(xiàng)目和非政府引導(dǎo)類項(xiàng)目?jī)煞N。對(duì)于政府引導(dǎo)類項(xiàng)目,當(dāng)所在地政府招商引資來(lái)重大項(xiàng)目,一般會(huì)通過(guò)讓當(dāng)?shù)赜袑?shí)力的城投公司對(duì)其投資的方式來(lái)滿足重大項(xiàng)目落地的資金等方面的需求。城投公司對(duì)于重大項(xiàng)目投資的資金來(lái)源包括政府財(cái)政資金或者自身對(duì)外融資兩種。對(duì)于來(lái)源于政府的財(cái)政資金,由于城投公司自身不承擔(dān)融資職能,僅代表政府出資和獲取投資收益,這一類的投資對(duì)于城投公司的信用水平影響較小。但是對(duì)于需要城投公司通過(guò)自身融資對(duì)外進(jìn)行投資的項(xiàng)目,需要充分考慮兩方面因素:投資合同內(nèi)容和被投資企業(yè)自身情況。對(duì)于投資合同,需要重點(diǎn)關(guān)注雙方的職責(zé)權(quán)利、對(duì)賭協(xié)議和退出方式等。通過(guò)分析對(duì)賭協(xié)議和退出方式,可以對(duì)未來(lái)城投公司投資收益保障情況及喪失被投資企業(yè)控制權(quán)的可能性進(jìn)行判斷,從而分析該筆投資的風(fēng)險(xiǎn)大小。另外,通過(guò)分析城投公司的融資期限與退出時(shí)間的對(duì)比,得出該筆投資是否存在融資期限錯(cuò)配從而導(dǎo)致城投公司存在償債壓力情況。對(duì)于被投資企業(yè)的自身,需要重點(diǎn)關(guān)注被投資企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展階段、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)品技術(shù)水平、收購(gòu)價(jià)格的合理性、企業(yè)管理層管理能力和政府戰(zhàn)略層級(jí)和政府支持等多個(gè)問(wèn)題,從而得出該筆投資對(duì)城投公司目前的信用情況是否形成有利的支撐。

對(duì)于非政府引導(dǎo)類的項(xiàng)目投資。根據(jù)投資半徑的大小可將非政府引導(dǎo)類的項(xiàng)目投資分為滿足當(dāng)?shù)匕l(fā)展需要的投資項(xiàng)目(投資半徑?。┖偷貐^(qū)外項(xiàng)目(投資半徑大)兩種情況。針對(duì)投資半徑小的項(xiàng)目,需要結(jié)合當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展情況來(lái)具體分析,該類型投資以園區(qū)城投公司舉例說(shuō)明。當(dāng)園區(qū)處于發(fā)展前期階段,為了滿足園區(qū)企業(yè)的落戶基本需求,園區(qū)城投公司在除了從事道路、配套設(shè)施等基建外,還會(huì)通過(guò)參股供水、污水處理、供氣、供熱、物流和貿(mào)易 等企業(yè),憑借城投公司在當(dāng)?shù)叵碛械恼?、融資等多項(xiàng)資源優(yōu)勢(shì),滿足園區(qū)內(nèi)落戶企業(yè)對(duì)于生產(chǎn)基本要素的需求,并提供相應(yīng)服務(wù)。針對(duì)于該類的投資,由于政府會(huì)給予城投公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)從而避免了競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)下游客戶相對(duì)分散,故風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。當(dāng)園區(qū)發(fā)展到一定的階段,城投公司會(huì)考慮直接對(duì)區(qū)域內(nèi)企業(yè)直接進(jìn)行股權(quán)投資,不僅可以獲取投資收益,還可以進(jìn)一步對(duì)當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)企業(yè)支持,創(chuàng)造穩(wěn)定的稅源。但是針對(duì)該類投資,城投公司需要具備完善成熟的投資決定機(jī)制,并對(duì)滿足政策傾斜的企業(yè)在技術(shù)水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等方面和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況有相當(dāng)程度的了解,否則在充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況下容易形成失敗的投資。

針對(duì)地區(qū)外投資項(xiàng)目,近年來(lái)城投公司呈現(xiàn)出了直接控股上市公司的趨勢(shì),本文此處主要分析城投公司并購(gòu)上市公司的情況。城投公司并購(gòu)上市公司主要包括橫向并購(gòu)和混合并購(gòu)兩種方式。橫向并購(gòu)主要是城投公司并購(gòu)具有建筑施工業(yè)務(wù)或城鎮(zhèn)化建設(shè)等業(yè)務(wù)的上市公司,上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)與城投公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有相似處,可以使城投公司與被投資公司在業(yè)務(wù)、人員、資金等方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)?;旌喜①?gòu)主要是城投公司并購(gòu)其他行業(yè)的上市公司,與城投公司主業(yè)產(chǎn)生較大差別,城投企業(yè)由于自身行業(yè)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和組織架構(gòu)的限制,一般只能對(duì)被投資上市公司提供資金等方面的支持,對(duì)于被投資公司的業(yè)務(wù)開展、技術(shù)研發(fā)和人才儲(chǔ)備等方面的幫助有限。當(dāng)被投資單位出現(xiàn)產(chǎn)品銷售困難、資金周轉(zhuǎn)困難、技術(shù)水平亟需提升的情況下,城投公司的投資風(fēng)險(xiǎn)偏高,對(duì)城投公司的信用水平會(huì)產(chǎn)生不利影響。

(二)間接投資

針對(duì)于間接投資的方式,城投公司牽頭成立或者參股已成立的公司制或合伙制基金。以合伙制基金為例,城投公司一般充當(dāng)LP的角色,由基金管理公司負(fù)責(zé)基金的管理運(yùn)作,基金管理公司獲取管理費(fèi)和超額收益的分成,城投公司可按持股比例獲取基金的分紅。該類投資與基金管理公司的投資風(fēng)格有很大的關(guān)聯(lián)度。對(duì)外投資的方向上,可以參考城投公司直接對(duì)外投資的方向分析。與直接投資相比,間接投資主要由投資經(jīng)驗(yàn)更加豐富的基金管理公司負(fù)責(zé)運(yùn)作,同時(shí)基金對(duì)外投資企業(yè)相對(duì)分散,有利于降低直接投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn),但是由于被投資對(duì)象的分散,在收益層面上可能會(huì)比直接投資風(fēng)險(xiǎn)低。

四、城投企業(yè)向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)影響的分析

綜上所述,城投公司在向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,通過(guò)分析城投公司對(duì)外投資的投資方式和方向等,可以看出:

1. 針對(duì)高層級(jí)政府引導(dǎo)項(xiàng)目同時(shí)投入資金來(lái)源為政府撥款的情況下,城投公司的該類投資項(xiàng)目?jī)H代表當(dāng)?shù)卣鲑Y和獲取收益,城投公司自身無(wú)需承擔(dān)資金等方面的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于其自身的信用狀況影響較小。

2. 針對(duì)投資半徑小,被投資企業(yè)為滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)落戶需求同時(shí)被投資企業(yè)擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)(如供水、供熱和污水處理業(yè)務(wù)等)或者城投公司對(duì)外并購(gòu)上市公司有協(xié)同效應(yīng)的情況下,城投公司更容易發(fā)揮其自身在政策和融資等方面的先天優(yōu)勢(shì),有助于對(duì)外投資項(xiàng)目業(yè)務(wù)的開展和資金的獲取,在此情況下有利于提升城投公司自身的信用狀況。

3. 針對(duì)需要通過(guò)自身融資去進(jìn)行對(duì)外投資同時(shí)與被投資項(xiàng)目出現(xiàn)大額的期限錯(cuò)配、退出機(jī)制容易導(dǎo)致城投公司失去投資收益保障、政府引導(dǎo)項(xiàng)目的政府層級(jí)偏低同時(shí)政府對(duì)城投公司對(duì)外投資的支持力度很弱、被投資企業(yè)沒(méi)有產(chǎn)品技術(shù)和市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)或應(yīng)用范圍過(guò)窄、投資半徑大且無(wú)法與城投公司自身業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的投資項(xiàng)目,這些投資項(xiàng)目無(wú)法充分發(fā)揮城投公司的自身優(yōu)勢(shì),相反可能會(huì)因項(xiàng)目本身進(jìn)一步加深對(duì)城投公司的資金占用甚至可能導(dǎo)致大幅拖累。在此情況下,對(duì)外投資項(xiàng)目會(huì)對(duì)城投公司自身償債能力和現(xiàn)有的信用水平會(huì)帶來(lái)較大不利影響。

注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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    蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事爭(zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

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    劉韜

    劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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