作者：DM查債通

來源：雷猴的小號（ID：gh_6f903a861cab）

海通證券：信用債投資偏謹慎，行穩(wěn)方能致遠

明年利差再下空間已然不大。從利差的絕對水平看，目前3年期以下久期品種利差仍低，展望明年上半年，利差中樞再下的可能性不大。

城投債：今年王者歸來，中短期仍是安全品種。各地防控債務(wù)風(fēng)險的能力差異較大，市場對區(qū)域的區(qū)分度也在拉大，建議可在“好地區(qū)”適度保持下沉挖掘收益，同時防范“尾部”風(fēng)險。

地產(chǎn)債：在地產(chǎn)分檔控制債務(wù)增速的思路下，行業(yè)邏輯發(fā)生改變，房企間分化會再度拉大，關(guān)注企業(yè)降杠桿效果。

產(chǎn)業(yè)債：邊緣國企信仰的弱化與僵尸企業(yè)的逐步出清已經(jīng)開始，投資應(yīng)避免盲目標(biāo)簽化，回歸主體信用研究。

民企債：經(jīng)濟仍處在修復(fù)過程中，這一過程或延續(xù)至21年上半年，民企債整體情緒的拐點在年內(nèi)到來的可能性較小，還需耐心等待明年配置機會，短期可輕配經(jīng)營表現(xiàn)好、就業(yè)貢獻大的行業(yè)龍頭，久期不宜過長。

中信建投：抱樸守真

產(chǎn)業(yè)債：盈利受疫情沖擊，但已入恢復(fù)階段，1-11月份產(chǎn)業(yè)債凈融資量1.70萬億，同比大幅增長133.78%。反映了疫情沖擊下債市對于實體經(jīng)濟支持加大，把握盈利改善行業(yè)，但要謹慎債務(wù)周期出清風(fēng)險。

地產(chǎn)債：地產(chǎn)基本面韌性較強，同時房企把握再融資窗口，未來三條紅線重塑行業(yè)格局，行業(yè)分化警惕尾部風(fēng)險。

城投債：短期維穩(wěn)政策利好，長期債務(wù)肅整控風(fēng)險。近期永煤事件后，弱資質(zhì)產(chǎn)投類城投受到考驗，短久期利差過低被一定程度糾正。但化解風(fēng)險具備抓手，城投債調(diào)整雖存在價格風(fēng)險，但尚不足以上升為大面積違約風(fēng)險，一旦價格修復(fù)，城投債仍是明年值得重點投資的品種。

平安證券：“至暗”時刻以后，機會慢慢浮現(xiàn)

2021年信用違約規(guī)模將超過2020年，節(jié)奏前低后高，幅度看監(jiān)管決心，風(fēng)險點在地產(chǎn)、瑕疵國企、弱城投與銀行次級債。

信用債：長期看，信用債定價貴。但明年大概率是熊轉(zhuǎn)牛窗口期，是3年中期的收益率高點，宜配置，交易盤宜信用謹慎+拉長久期。

地產(chǎn)債：行業(yè)基本面對地產(chǎn)債難言樂觀，不建議增加敞口，但出現(xiàn)超預(yù)期事件以后可關(guān)注超跌機會。2021年非標(biāo)仍有較大壓降壓力，建議優(yōu)選償債壓力可控、非標(biāo)依賴度不高的頭部房企。

城投債：2021年城投債策略應(yīng)以防風(fēng)險為主。逆周期政策退出，財政部對政府債務(wù)風(fēng)險管控也可能加強，地方財政收入或受土地收入下滑的拖累，應(yīng)防范估值風(fēng)險；未來發(fā)生城投債違約也更可能首先出現(xiàn)在弱區(qū)域，應(yīng)防范個別地區(qū)和主體的信用風(fēng)險；部分細分和條款機會仍然可以挖掘。

產(chǎn)業(yè)債：鑒于永煤發(fā)酵后打壓瑕疵國企和上游周期性行業(yè)，在盈利改善慣性與社融見頂?shù)慕M合下，我們認為未來半年中游制造業(yè)產(chǎn)業(yè)債相對占優(yōu)，此外風(fēng)險防御型行業(yè)也將在信用熊市中貢獻穩(wěn)定性。

中資美元債：以美債收益率和美元為錨，21年建議謹慎。投資級美元債跟隨美債利率，2021年在經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹上行的大環(huán)境下收益率有上行壓力；高收益美元債可以關(guān)注短期的階段性機會，但中長期也難有太大趨勢性機會。

券種與條款：可短久期參與超AAA永續(xù)債、私募債，低資質(zhì)主體的擔(dān)保債、優(yōu)質(zhì)ABS，博弈國企優(yōu)先選擇企業(yè)債。

天風(fēng)證券：2021年信用風(fēng)險有所上升，弱資質(zhì)主體、民企主體、尾部城投及部分地產(chǎn)主體可能承壓

預(yù)計2021年信用環(huán)境將在結(jié)構(gòu)性的政策下展現(xiàn)一定的復(fù)雜性，信用風(fēng)險將較今年有所上升，但不會顯著擴散。這一過程中弱資質(zhì)主體、民企主體、尾部城投及部分地產(chǎn)主體可能承壓。

城投債：區(qū)域間的分化將繼續(xù)加大尾部區(qū)域壓力，從底線考慮，城投債依然是可以適度下沉或者說維持已有下沉力度的對象。

地產(chǎn)債：監(jiān)管層對降杠桿、加強行業(yè)風(fēng)險調(diào)控的決心不改，這一過程中部分高杠桿房企可能受到再融資政策收緊的沖擊而面臨資金面困難的局面，利差可能面臨行業(yè)性風(fēng)險事件影響下的階段性走闊。

產(chǎn)業(yè)債：產(chǎn)能過剩行業(yè)方面，我們認為需求端邊際下滑，不過隨著行業(yè)整合的不斷推進，龍頭企業(yè)的市場地位和安全墊增厚。

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原標(biāo)題： 四大機構(gòu)談2021年信用債年度投資策略