作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

自并購(gòu)勝通集團(tuán)合并破產(chǎn)重整中的子公司以來(lái)，“中國(guó)最大胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)”大業(yè)股份的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)杠桿水平備受爭(zhēng)議。

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近日，大業(yè)股份(603278.SH)公告稱(chēng)，東方金誠(chéng)將其主體信用等級(jí)“AA-”、“大業(yè)轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)“AA”列入評(píng)級(jí)觀察名單。

跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果公告

東方金誠(chéng)認(rèn)為，大業(yè)股份主要產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降及運(yùn)費(fèi)成本調(diào)整等導(dǎo)致毛利潤(rùn)和毛利率下滑；有息債務(wù)增長(zhǎng)較快，短期債務(wù)占比仍較高，對(duì)勝通鋼簾線等的資產(chǎn)重組所產(chǎn)生的并購(gòu)貸款將增加公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前大業(yè)股份僅存續(xù)一只“大業(yè)轉(zhuǎn)債”，債券余額5億元，票面利率0.4%，起息日為2019年5月9日，到期日為2024年5月9日。

“大業(yè)轉(zhuǎn)債”詳細(xì)資料

據(jù)官網(wǎng)介紹，大業(yè)股份成立于2003年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為胎圈鋼絲、鋼簾線以及膠管鋼絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

大業(yè)股份是目前中國(guó)最大的胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額近三成，2017年登陸上交所。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，大業(yè)股份的控股股東為自然人竇勇，持股比例為38.42%，公司實(shí)際控制人為竇寶森、竇勇父子，合計(jì)持有公司59.77%的股份。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降影響，大業(yè)股份毛利潤(rùn)和毛利率明顯下滑，“增收不增利”現(xiàn)象明顯。

2020年，大業(yè)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.74億元，同比增長(zhǎng)12.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比下滑32.65%。

盈利能力

除此之外，大業(yè)股份的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力也在惡化，2020年和今年一季度其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-1.85億和-1.02億元。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額

截至今年一季末，大業(yè)股份總資產(chǎn)為56.42億元，總負(fù)債38.29億元，凈資產(chǎn)18.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率67.86%。

值得注意的是，近年來(lái)大業(yè)股份的財(cái)務(wù)杠桿水平雖有所下降，但仍在高位徘徊，去年對(duì)勝通集團(tuán)鋼簾線板塊收購(gòu)后，其資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，大業(yè)股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的79.8%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至今年一季末，大業(yè)股份流動(dòng)負(fù)債有30.57億元，主要為應(yīng)付票據(jù)，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有5.36億元。

相較于短債壓力，大業(yè)股份流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金雖有11.88億元，但受限資金超9億元，可動(dòng)用資金不足以覆蓋短債，存在一定短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，大業(yè)股份還有7.71億元非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)6.08億元。

整體來(lái)看，大業(yè)股份剛性債務(wù)有32.7億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為85%。

有息負(fù)債高企，大業(yè)股份財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較多，再加上高額的管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用，其每年期間費(fèi)用支出超億元，對(duì)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

在償債資金方面，業(yè)績(jī)下滑、經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化壓力下，大業(yè)股份償債資金依賴(lài)于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押融資。

截至最新報(bào)告期，竇寶森、竇勇父子分別質(zhì)押大業(yè)股份5587.14萬(wàn)股和5349.68萬(wàn)股，分別占其所持股份的90.26%和48.03%，可以看出股權(quán)質(zhì)押比例較高。

股權(quán)質(zhì)押情況

從資產(chǎn)質(zhì)量看，大業(yè)股份應(yīng)收賬款規(guī)模較大，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同業(yè)對(duì)比企業(yè)平均水平。

截至今年一季末，大業(yè)股份應(yīng)收賬款有10.73億元，占凈資產(chǎn)的60%，不僅對(duì)資金形成占用還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

另外，大業(yè)股份受限資產(chǎn)比例較高，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性形成較大影響。截至2020年末，其受限資產(chǎn)有17.18億元，主要為受限貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)。

總得來(lái)看，大業(yè)股份盈利能力持續(xù)下降，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化；有息負(fù)債高企，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大；受限資產(chǎn)比例較高，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性形成較大影響。

山東省是輪胎大省，素來(lái)有“世界輪胎看中國(guó)，中國(guó)輪胎看山東”之說(shuō)。

近年來(lái)，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)及輪胎行業(yè)迎來(lái)了良好的的發(fā)展機(jī)遇，輪胎行業(yè)以較快的速度增長(zhǎng)，受此影響國(guó)內(nèi)胎圈鋼絲行業(yè)發(fā)展迅速。

2003年，大業(yè)股份的前身諸城市大業(yè)金屬制品有限責(zé)任公司成立，2011年更名為現(xiàn)名。

在發(fā)展的十余年間，大業(yè)股份憑借突出的技術(shù)研發(fā)能力和制造工藝水平，確立了在橡膠骨架材料行業(yè)中的市場(chǎng)地位，成長(zhǎng)為中國(guó)最大的胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)。

2017年，大業(yè)股份登陸A股市場(chǎng)，迎來(lái)發(fā)展的高光時(shí)刻。

上市后，大業(yè)股份通過(guò)產(chǎn)能提升、智能化改造、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、協(xié)同發(fā)展等措施，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力大幅提升。

值得注意的是，2019年8月大業(yè)股份實(shí)際控制人、時(shí)任董事竇寶森，因在窗口期違規(guī)買(mǎi)賣(mài)公司股票，被上交所予以通報(bào)批評(píng)。

近年來(lái)，受經(jīng)濟(jì)下行壓力、主營(yíng)業(yè)務(wù)惡化及“擔(dān)保圈”影響，同為鋼線簾企業(yè)的勝通集團(tuán)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，2019年3月申請(qǐng)破產(chǎn)重整，隨后法院裁定其等十一家公司合并重整。（后臺(tái)回復(fù)“勝通集團(tuán)”查看原文）

2020年末，大業(yè)股份豪擲17億收購(gòu)勝通集團(tuán)合并破產(chǎn)重整中的鋼簾線板塊，引發(fā)外界諸多質(zhì)疑，被稱(chēng)“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)能”、“風(fēng)險(xiǎn)重重”。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “最大胎圈鋼絲巨頭”17億并購(gòu)惹爭(zhēng)議，債務(wù)高企被列入觀察名單